導讀：7月CPI再創新高，摩根大通中國區全球市場業務主席李晶認為，受過去兩年內的工資上漲及貨幣供應迅速擴張的影響，潛在的通脹壓力仍然存在，如何繼續拉動內需並減少對出口的依賴將是中國所面臨的挑戰。標準普爾下調美國評級導致中國政府對其持有的大量美國國債的憂慮加重，可能導致政府採取更多的調整行動來平衡外匯儲備。

　　中國7月份的消費物價指數同比上漲 6.5%，略微高於我們的預期，但我們仍然認為中國的通脹已經見頂。PPI同比上升7.5%，略微低於摩根大通的預測。全球經濟前景疲弱，全球主要商品價格紛紛下跌，國內豬肉價格也因供應增長而開始企穩。但我們發現，受過去兩年內的工資上漲及貨幣供應迅速擴張的影響，潛在的通脹壓力仍然存在。

　　由於結構性因素(商品價格，工資的上漲和過量放貸)和週期性因素，包括不穩定的食品供給造成的通貨膨脹，使得今年以來價格壓力一直持續。

　　現在糧食價格逐漸放緩，整體通脹水平應與基數較高的2010年下半年相約。然而，實際利率可能仍維持于負利率一段時間。

　　近來越來越多對於未來中國可持續增長能力的擔憂。一方面，決策者必須保持對貨幣緊縮政策的偏向，以抑制通貨膨脹，而另一方面，很多中小型企業因為融資困難而越來越多地轉向非銀行渠道借貸，以滿足他們的借款需求。

　　中國具有較高效能的私營企業現在正面臨著借貸成本升高，工資快速增長和投入成本增加的威脅。與此同時，亦有許多對於中國由投資拉動的經濟增長的擔憂，尤其是債務問題可能會日益嚴重，與許多債務相關聯的地方政府融資平臺， 可能出現缺乏現金流的情況。

　　鋻於國外形勢暗淡——美國經濟增長前景堪憂以及歐洲的主權債務問題持續，我們認為中國的決策者將展現出更加靈活的立場，如果全球經濟形勢持續疲弱，在未來數月將有選擇性的放寬信貸政策。隨著通脹憂慮減弱，我們預期政府將根據全球經濟的狀況來調整其對緊縮政策的立場。中國央行自 2010年10月份以來已經五次加息及九次上調銀行存款準備金率。

　　近期公佈的採購經理人指數表現疲弱，顯示信貸收緊的不利影響以及出口需求的前景惡化。由約70%的中小型企業組成的Markit採購經理人指數，由 6 月份的 50.1下跌至7 月份的 49.3。與大型國有企業相比，雇傭了中國大部分勞工的中小型企業很難成功為營運所需資金申請貸款。新出口訂單指數下降至 50 以下，顯示外貿活動連續三個月放緩。

　　作為全球最大的出口國，中國極易受到美國及歐洲經濟下滑的影響。歐洲是中國最大的出口市場，佔中國出口總額的約22%，美國則約佔20%。如果全球市場持續表現低迷，中國的出口將受到不利影響。然而，不要忘記中國經濟還擁有非常大的內部增長動力。我們預期，由於就業及工資增長令經適房項目的投資獲得動力，內需將在未來數月出現改善。

　　展望未來，如何繼續拉動內需增長並減少對出口的依賴將是中國所面臨的挑戰。標準普爾下調美國評級導致中國政府對其持有的大量美國國債的憂慮加重，可能導致政府採取更多的調整行動來平衡外匯儲備。