市場回顧:黑天鵝事件衝擊。高風險資産(股票和商品)大幅下跌調整,債務事件標誌著發達經濟體正式進入此輪2009年經濟復蘇來的調整週期。貴金屬連創新高,反映投資者對債務融資模式可持續性的憂慮。國內高鐵事件衝擊“投資衝動”模式,週期股調整居前。

　　海外市場重要事件:評級下調與美聯儲會議。在7月間,美債風波並未衝擊美國債券市場,十年期圍債收益率水平仍只有2.58%,處於2008年以來低位水平,與歐債五國的債券收益率走勢截然不同,隱含了貨幣政策繼續寬鬆的預期,因此,未來需關注兩大事件:1、標普下調美困主權信用評級的後續反應;2、貨幣政策的演變,時間上依次為:8月9日美聯儲議息、8月中旬美聯儲主席國會聽證會、聯儲年會。即便美圍實施QE3,寬鬆效益對中國市場的影響也在逐級遞減,類似去年10月份二次寬鬆時的情景不會再現。

　　國內市場三大焦點:通脹高點、PMI低點與財政資金情況的演變。國內經濟週期外在干擾減弱,進入內生週期變化階段。8月通脹低於7月最為確定,表徵價格可以關注原油和豬價的運行;預計8月PMI要略高於7月,主要原因是季節效益以及新訂單指數開始走好;地方債發行穩步推進,中期票據和企業債發行進展緩慢,倍用擔憂開始上升。

　　中長期思考:市場需要信用重建。2008年以來的經濟復蘇在“速度與質量”之間偏向速度,在這個過程中原有“三包制度”下的弊端開始積累顯現。“行政發包”以單- GDP指標考核的缺點開始顯現,為了解決短期問題而派生的各種“責任狀”終非長久之策;“工程發包”中層層轉包的行為降低了項目質量,導致當前項目質量問題頻出;“股票發包”類似工程發包模式,新增資金主要進入一級市場,傷及二級市場信心。

　　市場判斷:8月份是等待預期明朗的時間段,政策重點在質量,除了會暫緩部分投資項目,預計也將加大節能減排的實施力度。業績預期仍處於穩定狀態,預測A股上市公司全年業績增長18.g%: 2011年動態市盈率14倍,但其上升需要看到:1、通脹的拐點;2、逆週期大項目審批速度;3、債券融資信用體制建設。困內市場短期內仍處於等待期,維持區間運行的概率較大,經濟的拐點將主要依靠自身週期的力量,市場新的上行動力預計將在9月中下旬出現。

　　配置建議:維持_三季度後期觀察原材料和設備製造板塊景氣回升,四季度等待大宗商品機會的判斷。8月份風格相對均衡,配置思路依據子行業景氣度回升、半年報後業績與估值的價值重估、政策性主題帶動機金等線索,從前期漲幅較小、被市場忽視的機會中拾遺補闕,建議超配農業(種子)、交通運輸(航空)、電力設備(光伏)、有色金屬(黃金、鋁)、公用事業(環保)及醫藥、傳媒等行業,銀行、保險、房地産給予標配,主題關注社會安全主題、節能減排、物聯網、鉛酸電池行業整合、軍工等。