劉蘭香

　　繼下調美國主權債務評級之後，美國時間8月8日早間，標普又將美國房地美及房利美評級由AAA下調至AA+。有觀察人士表示，中國應該要求美國為未來美債潛在的損失提供擔保。如果美國要獲得中國的資金，可以要求美國來香港或上海發行人民幣債券，再通過外管局兌換成美元，從而給國內投資者更多的選擇，也減緩中國外匯儲備的壓力。

　　8月8日是標普下調美國長期債信評級後的第一個交易日，但在亞洲交易時段，美國短中期國債價格仍上漲，10年期國債價格亦變動不大，僅有30年期國債價格繼續下跌。但8日晚上美國市場開盤後，各期限美國國債價格均上漲，其中指標10年期美國國債收益率下降了7個基點至2.49%。

　　本應直接受到衝擊的美國國債似乎波瀾不驚。人大國際貨幣研究所副所長向松祚認為，標普下調美國評級對美國國債收益率不會有太大影響，“全球投資者尤其是主權財富基金對美國國債的信心，更多來自美元作為全球儲備貨幣的地位及美國國債市場兩百多年的歷史，不會因一家評級機構下調評級就反應很大”。

　　“按理説美國主權信用評級下調會導致美國國債收益率上升，但現在看並沒有出現這種情況。主要是中國等持有大量美債的國家不太可能因評級下調就拋售，至少短期內中國持有美債的情況不會有太大變化。”中國銀行國際金融研究所副所長宗良認為。

　　截至5月，中國持有美債11598億美元，是第一大持有國；位居第二的日本持有9124億美元。儘管多數機構預期美債市場短期內不會有劇烈變動，但據美國證券行業和金融市場協會(SIFMA)測算，評級遭下調可能令美債收益率長期內上升0.7個百分點，對美國而言將增加約1000億美元的公共債務融資成本，對中國和日本等債權國而言，則難以具體測算美債價值損失及美元下跌的匯率損失。

　　8月8日，國家外管局相關負責人對本報記者表示，對於美債評級下調尚未有新的表態。

　　美機構債評級或下調

　　標普早在4月就警告可能下調美國評級，這或許亦部分解釋了美債市場的相對平靜。

　　但標普的評級下調行動依舊對長期債券影響較大——美國30年期國債收益率在截至8日亞洲市場交易時段的兩個交易日內上漲23個bp，是2009年7月以來該期限國債收益率最大漲幅。不過進入歐洲交易時段後，30年期國債收益率轉而下跌至3.79%左右，美國市場開盤後繼續下跌。

　　儘管中國持有美債的結構尚無公開信息，但美國財政部公佈的數據顯示，中國對美國國債曾連續兩個月“增長減短”。5月增持81.96億美元長債，而當月總計增持美債73億美元，據此推算當月減持8.96億美元短債；4月，中國亦增持94.13億美元長債，而當月總計增持美債76億美元，因此亦約減少18.13億美元短債。

　　法國東方匯理銀行外匯策略師Mitul Kotecha認為，儘管評級下調，但美債收益率不會受到重大影響，甚至有可能會進一步下跌，因為經濟增長的憂慮和避險情緒都在上升。

　　除了1.16萬億美元美債外，據估計中國還持有超過3000億美元的兩房債券。而現在標普又將美國房地美及房利美評級由AAA下調至AA+。對此，RBS美國策略研究團隊亦認為，“兩房”發行的機構債及抵押貸款支持債券(MBS)評級也應當被下調，因為機構MBS的評級隱含著美國政府擔保，但對債市直接影響較小，預計不會出現機構大舉拋售美國國債、GSE債券及其它固定收益産品的現象。

　　“實際上，對於央行而言，恐慌拋售美債導致市場陷入動蕩並不符合他們的長期利益。我們對過去兩周資金流動的觀察顯示，這些機構可能將國債收益率上揚視為買入的機會。對於貨幣市場基金而言，AA+的評級也足以允許他們繼續持有美國國債。評級下調也不會影響銀行所持有的美國國債風險權重，因此對他們的影響也不大。”RBS美國策略研究團隊稱。

　　外儲“損失擔保協議”猜想

　　儘管如此，但懸在中國超過萬億美元美債頭寸上方的警報仍未解除。標普已賦予美國“負面”的長期信用評級展望，意味著未來12至18月仍有可能進一步下調美國的評級。

　　“持有美債的各國央行確實很擔心，一方面是擔心評級下調，另一方面是擔心未來美國通脹上升，導致美元的購買力下降。問題是這些央行現在不可能大規模拋售美債去買別的，因為歐債比美債的情況更嚴重。”向松祚表示。

　　由於意大利和西班牙國債收益率大幅飆升，歐債危機再起波瀾。ECB上周宣佈重啟債券購買計劃，購買的對像是愛爾蘭和葡萄牙的國債，並稱可能購買意西兩國的債券。但中金公司分析師指出，ECB此前在二級市場的債券購買操作並沒能阻止希臘國債收益率的大幅飆升，很難相信這一次ECB能通過這個方法阻止債務危機向意大利和西班牙擴散。

　　向松祚指出，外匯儲備多元化操作起來很難，首先是因為多元化的步伐很難跟上外匯儲備增速，“現在3萬多億美元的外儲，而全球貨幣化的黃金總市值也就1.3-1.4萬億美元，即便是全買下來也還有兩萬億外儲沒著落，何況不可能全部買下來。外匯儲備持續增長，大部分還是只能購買美債。”

　　“如果經濟結構不進行重大的調整，作為一個具體的外匯儲備投資決策，大概只能在比較差的美元債、還要再差的歐元債或者再差的日元債之間做選擇。”國務院發展研究中心金融研究所副所長巴曙松亦直言。

　　對於外匯儲備投資的困境，向松祚認為，與其譴責美國，中國更應該做的是將持有的美債作為談判籌碼，一是要求美國為未來美債潛在的損失提供擔保，包括債券本身價值的損失和匯率損失，“這在歷史上是有先例的，上世紀60年代一些歐洲國家曾持有大量美元外儲，也因擔心美元匯率貶值，與美國簽訂了匯率損失擔保協議”。

　　他還建議，如果美國要獲得中國資金，可要求美國來香港或上海發行人民幣債券，再通過外管局兌換成美元，“這樣一方面可發展人民幣債券市場，國內居民有更多投資選擇；另一方面可減輕外儲壓力。歷史上美國也曾在歐洲發行馬克債券”。