東吳期貨 周波

　　自上周以來，美股、歐股、中國股市和大宗商品全線巨幅調整，08年雷曼倒閉後引起的市場大幅調整正以迅雷不及掩耳之勢再次發生..。.

　　道瓊斯工業昨晚繼續大跌5.55%，納斯達克大跌6.9%，標普大跌6.66%！英國富時100與法國CAC40指數周跌幅接近4%！哀鴻遍野之餘，大宗商品未能倖免。原油繼上周跌破90美元每桶後，昨晚又大跌6.3%，倫敦銅一週跌去了1200美金，又回到了8000美金時代；CBOT豆類近一週跌幅也達3%以上，算是比較溫和的表現。市場不經要問：到底是為何要如此大跌？美國債務上限已經提高了？歐洲債務不是也已經逐漸解決？中國的經濟調整是政府有意為之，是可控的？那到底是什麼導致了市場的暴跌呢？

　　筆者自7月份以來對投資市場的看法漸趨悲觀。儘管年初，本人也曾對經濟保持了樂觀的信心。但隨著經濟的發展，經濟基本面情況在悄然發生改變。這一輪靠大面積資金刺激的經濟景氣週期即將結束，因為不管是美國也好，中國也好，歐洲也好，誰都沒能靠QE1、QE2或者4萬億投資，或者購買國債找到經濟新的發動引擎！而時至今日，伴隨著通脹的威脅，不少新興市場已經進入高利率時代，印度的利率達到8.19%、俄羅斯4.85%、中國4.055%，新興國家的利率自去年來一提再提。本應是美國的低利率給全球提供了廉價的資金，資金可以流入新興市場坐等利率升高的利潤，無奈新興市場治理通脹中所帶來的不穩定的社會結構和經濟結構，使投資風險與利潤同等上升，資金流入比較理性，且無風哪起的了浪呢？

　　一方面是市場資金在08年的大面積政策支持下在投資市場的狂飆突進，導致大部分品種都經歷了轟轟烈烈的上漲，但是經濟的一弱再弱，使得高價的市場很難被經濟實際情況接受，體現在經濟數據起伏不定，今年以來下降趨勢尤其明顯。另一方面則是自去年以來全球大範圍內的主權國家加息，造成的資金流越來越緊，推高商品的風險越來越大。最後，經濟基本面今年頻傳利空，尤其是全球的焦點中國、美國和歐洲。中國的PMI指數連續半年回調，6月匯豐製造業指數已經低於50，中小企業困境越演越烈，但為了控制通貨膨脹，中國政府採取了以靜制動的做法，尤其為了應對美國突然的QE3，不得不保持國內相對偏緊的貨幣環境。至於美國，其經濟至今未能從08年金融危機中走出，失業率依然維持在9%以上，房價依然下跌。美聯儲一輪又一輪的刺激不但成了全球的譏諷，如今更成了全球的風險之源！伴隨上周美國提高債務上限和標普對美國主權債務的降級，全球金融風險驟升，危機來的太快以至於人們還沒有做好準備！

　　人們不經要問，不是美國債務上限已經提高了嗎，怎麼還會被降級呢？既然美國可以繼續舉債了，美政府不會破産了，股市為何還要暴跌呢？更何況，如果暴跌了，難道G7會坐視不管，難道美聯儲不會再推QE3？難道中國還會緊縮？事實是一旦風險大增，以上救市措施發生的可能性極大，但是依然無法救活我們的經濟，因此市場與政策之間已經不是單純的助漲助跌和博弈的關係了，而是演變為一種新的關係：游離。08年金融危機使推行自由市場的美國經濟重挫，而中國迅速的推出4萬億，其神奇的效果亦帶動美國連續推出QE1、QE2，凱恩斯主義重燃，激起了市場的無限想象，才有了近3年來美股和大宗商品的牛市征程......。。人們在希望中一次又一次買入並持有，等待經濟復蘇把黎明解放，但是今年等來的確是經濟數據的下滑和企業利潤的下降，投機從樓市、股市、商品最終點燃了民間高利貸的沸騰，唯獨不見經濟自身的全面好轉。因此，市場最終在美國國債評級別調降後拒絕再為美國繼續舉債刺激經濟復蘇的幻象買單，才有了近日大幅下跌的景象。接下來的時日裏，我們會看到市場下跌越慘烈，政府救市的言論和行動就越多，市場會在這種言論和行動中試探得找到與經濟現狀相匹配的底部，並且為下一輪上漲準備迎接政府們創新性的刺激計劃。