國浩資本 袁咏怡

　　事件:標準普爾下調美國的債務評級令金價續創新高。

　　標準普爾在上週五下調美國的債務評級後，金價續創新高並在今早接近1,700美元水平，因投資者在前景不明朗時涌入金市以回避風險。本行估計金價在短期內的表現將繼續優於其它商品，因市場認為美國聯儲局有可能會啟動新一輪的量化寬鬆政策以穩定市場。

　　在本港上市的金礦股中，招金礦業對金價的敏感度最高(黃金佔公司整體營業額90%)。公司在執行能力上的往績不錯，而2011及2012年的礦産金量預計可按年升15%，本行相信公司將會是金價強勁的主要受惠者。

　　招金礦業將於8月12日公佈中期業績，基於期內産量按年增14%及金價按年升26%的假設，本行估計公司中期盈利將可望錄得50%的按年增長。有別於金價在過去一個月內上升12%，招金股價在7月份上落不大，並較4月份的高位低13%。本行認為這在公司公佈業績前為投資者提供買入的機會。本行對下半年的金價持正面看法，因美國經濟及歐洲債務危機的不確定性加大。

　　透過並購及勘探自有礦山，公司在2010年的黃金資源量錄得47%的增長，本行相信公司的資源量可望繼續上升，因公司是招遠地區的主要並購者，而公司亦將繼續把版圖拓展至其它地區如新強、甘肅、廣西及遼寧。

　　本行對金價未來走勢樂觀，此主要是由於1)持續的歐洲及美國債務危機已嚴重損害市場對美元及歐元的信心，令資金重投黃金市場作避險功能;2)韓國央行公佈在5、6月份增持25噸黃金，為14年來首次。而其它國家如泰國、墨西哥及俄羅斯亦先後在今年上半年增持黃金。這現象顯示出新興市場的政府正積極將其外匯儲備分散至其它資産，因其對美元及歐羅的前景看淡。

　　建基於2011年的金價假設為1,550美元，本行估計招金2011年的盈利將達至18.3億元人民幣(每股盈利0.63元人民幣)。另外基於金價1,660美元及産量增15%的假設，本行估計公司2012年的盈利可達21.5億元人民幣(0.74元人民幣)。這相當於2010至2012年間每股盈利的複合增長率為34%。

　　現價相當於21倍2011年市盈率，有鋻於金價的亮麗前景及金礦股的防守性，本行認為估值並不昂貴。重申買入評級，目標價為19.0元，相當於25倍2011年市盈率。