“今年上半年銀行業績增長不過20%，禦銀股份作為下游企業，凈利潤卻漲了101%，著實蹊蹺”

　　半年報一齣，禦銀股份(002177.SZ)華麗麗的業績便讓投資者既喜又疑。

　　7月29日，禦銀股份公佈了半年報。其中顯示，上半年實現營業總收入4.26億元、利潤總額1.31億元、凈利潤1.14億元，分別同比增長77.33%、118.80%、101.16%。

　　然而，對比1季度報，禦銀股份的營業總收入僅為1.43億元，歸屬於上市公司股東的凈利潤3499.45萬元。

　　僅短短的3個月時間，營業總收入翻了近兩番，凈利潤增長約2.26倍，禦銀股份的業績增長真有這麼神速？

　　凈利潤101%的蹊蹺增長

　　據公開資料顯示，禦銀股份是三大主營業務並驅，包括ATM産品銷售、ATM合作運營服務以及去年替代了募集資金項目的ATM 融資租賃業務。其半年報顯示，今年上半年這三項業務分別同比增長36.29%、16.35%、593.62%。

　　“前期的經營是鋪墊，之後業績慢慢釋放了出來”，禦銀股份證券代表皮靜解釋。

　　禦銀股份一內部人士卻告訴理財週報記者，“上半年ATM業務確實有增長，但不會增長這麼高。”

　　而禦銀股份競爭對手——ATM業大佬廣電運通(002152.SZ)在1季度報中預計上半年凈利潤由於“主要銀行客戶招投標工作可能推遲”，1-6月凈利潤同比增減幅度為-10%-20%。根據去年上半年廣電運通的凈利潤2.20億元計算，預計其今年上半年的凈利潤為1.98-2.64億元。這一數字僅為禦銀股份上半年利潤的1.74-2.32倍，而上市以來廣電運通的平均營業總收入卻是禦銀股份的3.38倍，平均總資産規模是禦銀股份的2.02倍。

　　是廣電運通的凈利潤預測太保守，還是禦銀股份的發展太迅速？

　　禦銀股份的業績與下游銀行的需求有關。

　　廣電運通的客戶主要是大行，包括中行總行、農行總行、建行總行、交行總行等(工行ATM機的供應商是非上市公司)。而禦銀股份的主要客戶則是郵政儲蓄、農信社等中小銀行。7月28日禦銀股份公佈參股廣州花都村鎮銀行，用意也在依託中小銀行主攻城鄉結合部等“金融盲點”。

　　“大銀行對於ATM機的採購要求較小銀行嚴格得多，它有個選型入圍名單，要進入它的採購目錄，才能合作。而小銀行比如郵儲可以自主選擇ATM機供應商。” 一家國內領先的ATM機製造公司高層解釋。

　　該ATM機製造公司高層分析，ATM機市場平穩增長並不奇怪。“宏觀經濟數據中，m0的投放速度高於GDP，去年增加6000億，都需要自動設備來分流資金的壓力。”

　　關鍵在於，今年上半年中小銀行是否真的出現了巨大的需求，從而刷新禦銀股份的業績？

　　據一不願透露姓名的業內人士分析，今年上半年銀行業績增長不過20%。禦銀股份作為下游企業，凈利潤卻漲了101%，著實蹊蹺。

　　深圳某券商相關行業分析師告訴理財週報記者，“上半年銀行不存在大量新設ATM的情況。四大銀行一般有15%-20%的保有量，而且布點密度原本就比較高，就算是採購也不會太多，而且主要供應商不是禦銀股份。小銀行只能説它之前這一塊沒怎麼發展，增設的速度會快一些，但小銀行的網點比較少，消耗不了那麼多ATM機，下半年禦銀股份的業績增長速度肯定會慢下來。”

　　該分析師還表示，“目前國內ATM的競爭格局基本上是穩定的，廣電運通以及國外的供應商作為第一梯隊，佔80%，禦銀股份則屬於第二梯隊，僅佔剩餘20%市場中的3%-5%。”而對於半年報提及的代繳水電固話費等中間業務的擴張，該分析師則認為，這些業務還不算普及，上半年的收入增長應該不是因為這個。

　　為行權延緩2010年業績釋放？

　　對於上半年業績大增的原因，市場的分析較為一致。

　　“禦銀股份上半年業績暴增，還是去年接了郵儲的大單有關，利潤釋放。”前述ATM機製造商高層告訴理財週報

　　“去年禦銀股份和郵儲簽了近1億元的合同，可能是今年2季度才出貨，所以半年報的業績大增”，上述分析師認為。

　　“應該是郵儲的大單在半年報裏確認。”另外一名相關行業分析師也表示。

　　但是，上述人士口中的去年已經與郵儲簽訂的9990萬元大單，為何在今年1月10日才公告，2季度才開始確認收入？

　　皮靜的解釋是，“合同今年才簽約，之前只跟中國郵政簽了協議，還要和中國郵政各省市分行簽訂具體採購合同。收入要等到ATM機運到銀行網點，經過土建、公安部門確認才可以確認收入。”

　　去年年報中披露，“由於獲取訂單的時間比較分散，而會計核算實現銷售收入的原則是以公司確認ATM上線驗收為準，因此訂單存在跨期確認收入的情況。截至2010年底，結轉到以後年度執行的包括中國建設銀行、郵政總局、廣州農商行下達的訂單金額約6366.43萬元。”

　　訂單收入究竟該于何時確認，需查閱相關的會計記賬憑證才能得知。另外有分析師指出，“上半年業績大漲的另一個原因是，從事融資租賃業務能提前確認收入，融資租賃收入按照未來現金流折現後的現值先進行確認，以後再進行相應的會計處理。”

　　“融資租賃業務和合作運營業務不一樣，不管有沒有發生跨行轉賬，銀行都會給我們一個保底的收入。我們會跟銀行簽訂一個合同，在交易發生當月確認一定比例的收入，比如80%，剩餘的金額在合同期內確認”，皮靜説。

　　這可能也是禦銀股份去年將募投資金從ATM合作運營網絡的擴建項目轉投向融資租賃業務的原因。

　　理財週報記者在整理數據時發現了一個有趣的現象，禦銀股份2010年的業績與2009年幾乎持平，營業總收入、利潤總額、歸屬上市公司股東的凈利潤僅同比增加了3.42%、0.36%、3.56%。這與禦銀股份自2004年以來業績逐年上漲的走勢極不相稱。

　　2009年年末、2010年年末、2011年3月31日、2011年6月30日，禦銀股份的應收賬款分別為6337.53萬元、8321.86萬元、1.34億元、2.22億元，對應報告期內壞賬損失(計入資産減值損失這一項)的計提比例分別為應收賬款的2.40%、5.83%、1.59%、3.37%。而廣電運通2009年、2010年、2011年一季度計提壞賬損失的應收賬款佔比則較小，分別為1.13%、0.76%、0.21%。

　　禦銀股份在去年年報中如此解釋，“應收賬款較上年同期增長了31.31%，雖然發生壞賬的可性能較小，公司仍按照會計準則的要求計提了壞賬準備”。

　　但是，經計算，禦銀股份2011年3月31日、2011年6月30日應收賬款分別同比增長36.47%、30.63%，與2010年相對於2009年同比增長31.31%相倣，但計提的壞賬損失比例分別僅有1.59%、3.37%，遠遠達不到5.83%。

　　三大高管放棄股權激勵存疑

　　如果結合禦銀股份股權激勵計劃的行權條件來看，禦銀股份通過計提壞賬損失、應收賬款挂賬不確認收入來延遲業績釋放，似乎是有可能的。

　　股權激勵計劃中設定的行權條件是2011年度加權平均凈資産收益率不低於12%；以2010年經審計的凈利潤為基數，2011年度經審計凈利潤較2010年增長率不低於80%。

　　禦銀股份已將今年的6月16日定為股權激勵的授權日，一年後如果業績達標，在股權激勵名單內的人員即可行權。如此一來，禦銀股份似乎就有可能將部分2010年業績轉移至2011年。

　　經計算，2011年若要達到凈利潤同比增長80%，禦銀股份今年應實現的凈利潤總額為1.69億元，上半年已經實現1.14億元，差額為5501萬元，不足上半年凈利潤的一半。此外，禦銀股份今年上半年的加權平均凈資産收益率為8.80%，如果前述凈利潤能實現，不低於12%的加權平均凈資産收益率也有望實現。

　　令人不解的是，據6月15日的董事會公告，禦銀股份授予股票期權的激勵對象中，鄭蕾(原任禦銀股份副總經理兼董事會秘書)、淩磊(原任禦銀股份銷售經理)和趙高倫(原任子公司廣州禦銀自動櫃員機技術有限公司研發品管副經理)因個人原因已辭職。

　　據去年年報顯示，鄭蕾2004年加入禦銀股份，擔任副總經理、董事會秘書，任期終止日期應為明年的5月份。今年半年報顯示其已離任。

　　鄭蕾2009年、20010年的薪酬分別為18.35萬元、27.03萬元。其餘二人的信息無從得知。

　　面對大好的股權激勵機會，鄭蕾等人為何辭職？令人大跌眼鏡的還有，皮靜告訴理財週報記者，“禦銀股份的董秘一直都是現任董秘譚驊。”