《紅週刊》記者 郝寧

　　小小的棉花一年多來價格經歷了悲歡離合，從最高位時每噸3萬多元跳水3成多，讓整個産業鏈坐了一把“過山車”。棉價大幅波動也加劇了中游紡織企業和下游品牌零售行業的分化，前者遭遇了業績和股價下跌的“雙殺”，而後者在擴內需的大背景下正迎來春天。

　　拋棄中游紡織股

　　棉價是決定紡織板塊冷暖的關鍵因素。2010年9月份以來棉花價格的大幅攀升，將紡織服裝行業帶入了高成本運營時代，但從2011年4月至今，棉價由高點下滑30%左右，企業去庫存壓力開始顯現。

　　棉價暴漲暴跌讓紡織企業驚魂千里。曾經在去年提升了板塊估值和業績的棉價，也在今年一季度讓市場對紡織股大幅殺跌。紡織股上半年收益率並不理想，除了魯泰A因為擴産高檔匹染面料而在上半年錄得了20%收益以外，多數紡織股走勢疲軟。“棉價上漲會佔用企業大量流動資金，下跌對企業影響則更大，不但所囤棉花價值縮水，紡織品價格也會跟著下跌，這意味著企業利潤減少。”一上市公司高管向記者無奈説道，“目前在棉價暴跌的背景下，紡織企業利潤率遭到了不小的擠壓。”

　　記者了解到，企業會囤積棉花以保證原料供應，棉價下跌不僅會造成存貨資産減值，而且影響下游的訂單數量，因為其下游服裝廠也是買漲不買跌。一直以來，多數紡織企業被上遊原材料價格綁架，下游又無法控制渠道銷售，導致行業增速低，利潤增長很不穩定。然而，具有定價權的紡織龍頭可以緩解這些矛盾。魯泰A産品毛利率水平長期高於行業均值，即使2008年行業景氣度大幅下降，其毛利率也並未出現大幅降低。

　　下游品牌零售高增長

　　相比之下，下游品牌服裝、家紡的日子過的要舒坦的多。剛剛結束的秋冬訂貨會捷報頻傳，家紡今年下半年訂單增速超過50%，商務休閒男裝的七匹狼、九牧王下半年訂單同比增長超過30%，青少年休閒服的美邦和森馬也均有30%左右的增長。從歷史經驗來看，品牌服裝類企業全年業績可由訂貨會期貨制訂單鎖定一半以上，下半年業績增長無憂。

　　從中報預增的情況來看，大部分品牌類公司保持了30%~50%的增長。由於確定性強且中報普遍較好，雖然近期大盤震蕩調整，但板塊受到資金的再度青睞，個股表現多數強于大盤。

　　近幾個月以來棉價一路走低，而新上市的秋裝價格不降反升。記者走訪商場時發現，很多品牌的秋裝和去年相比，單品價格均有提升。業內人士稱，服裝生産有一個週期，當前上市的服裝多半用的是年初高位買進的棉花，加上勞工成本以及租金的上升，今年秋裝普遍漲價，但業內普遍預計，繼續提價空間十分有限。

　　上半年服裝提價驅動行業增速加快，而下半年驅動力將重回銷量增加。外延式擴張是目前品牌零售的業績驅動力，特別是國內品牌服裝定位偏中低檔，必須薄利多銷。因此，外延式擴張快速的公司成為下半年投資首選。目前運動裝、正裝已步入成熟期，而戶外、家紡、休閒服從數量、渠道規模、收入增速來看，尚處於成長期，仍有“做量”的空間。

　　國內戶外用品在目前低基數以及國內消費能力提升下，呈現45%的高增長態勢。兩市惟一上市公司探路者，2010年底品牌店舖總數達666家，比2009年底增長了38.46%。

　　外延式擴張也是家紡行業中短期的主旋律，行業每年新增門店的數量都在300家以上，加盟實力強的企業更為突出。目前，羅萊家紡、富安娜以及夢潔家紡都在忙於跑馬圈地，進行渠道擴張。其中羅萊以加盟為主，呈現出低毛利、高凈利的特點，而富安娜以直營為主，渠道維護成本較高，財務上存在高毛利、低凈利的狀況。

　　我國休閒服裝行業平均每年保持17%的增速。從渠道擴張來講，相比商務休閒，大眾休閒更適合走渠道下沉之路。青春休閒品牌搜于特在提高店面覆蓋率上有很大提升空間。公司2010年底已有店舖1166家，其中80%以上分佈在三、四線市場，未來擴張仍以加盟為主，計劃每年新增店舖400家，擴張慾望可見一斑。