《紅週刊》記者 張宇

　　下周公佈的7月份CPI還將高企，令市場對通脹和政策方向的預期更加糾結，貨幣政策退出緊縮週期並非易事。在內外交困中，自2610點以來的反彈徹底宣告失敗。

　　出於對債務融資以及疲軟經濟數據的擔憂，美股8月4日晚急挫4.31%，並帶動全球股市大跌。而在A股，除了外圍利空外，投資者還處在對貨幣政策加碼的深深憂慮中。下週二即將公佈的7月份CPI還將高企，這令市場對通脹和政策方向的預期更加糾結。內外交困中，自2610點的反彈宣告失敗。

　　7月CPI維持6%以上

　　從商務部重點監測的食用農産品價格來看，7月份CPI同比增速還將維持在6%以上的高位。儘管6月份的“漲價王”——豬肉價格在7月中下旬小幅回調，但是牛羊肉、魚類以及禽蛋的價格繼續大幅上漲（見圖1），只有蔬菜價格出現了下跌。而與此同時，近幾個月來非食品CPI總體仍然處於上升通道中（見圖2）。因此多家研究機構維持7月份CPI同比增速繼續高位運行的判斷，預測區間值落在6.3%~6.5%，與6月份歷史新高6.4%的水平相當。

　　“估計7月份食品價格同比增長率將超過14%，非食品價格則將維持在3%的水平。”瑞銀證券首席經濟學家汪濤判斷説。交通銀行金融研究中心預測7月份CPI將達6.3%，但其宏觀分析師唐建偉也指出考慮到豬肉價格漲幅開始回落以及下半年翹尾因素逐步降低，三季度將是年內物價的拐點。

　　不知這次物價能否真的見頂回落，今年初以來各研究機構就預測6月份CPI同比增速將見頂回落，可是6月份CPI卻創下了歷史新高，令機構的美好預期徹底落空，從交易席位來看這嚴重地打擊了機構入市的熱情。雖然6月底管理層一再暗示通脹可控，市場對從緊貨幣政策的預期稍有改善，但是近期央行分支行行長座談會透露，下半年緊縮貨幣政策基調不變，這讓市場預期再度悲觀。

　　下周再迎加息窗口

　　7月份通脹水平繼續高企令市場加息預期陡增，考慮到8月9日國家統計局即將公佈各項宏觀數據，導致這段時間市場如履薄冰。本週二央行地量發行的10億元1年期央票收益率連續6周維持在3.4982%，與二級市場1年期央票收益率利差繼續擴大，這更強化了市場的加息預期，特別是印度央行近期超預期加息50個基點，在中國機構投資者中引發了不小“地震”。

　　自7月中旬以來為緩解階段性資金緊張，央行在公開市場操作上回籠力度明顯減小，連續三周進行凈投放。當前M2早已經降低到了17%以下的正常水平，大型銀行的存款準備金率也升至21.5%的歷史高位，然而通脹似乎還未達到頂峰。多數研究機構認為，8月份央行還會進行一次加息，而提高存款準備金率的可能性下降。因為央行近期提出“下半年要綜合運用利率、匯率、公開市場操作、存款準備金率和宏觀審慎管理等工具組合，保持合理的社會融資規模和節奏”。很明顯該表述把加息工具提前，存款準備金率排名順序靠後，這可能考慮到下半年到期央票規模較小等原因，從而降低存準的使用頻率。

　　緊縮週期尚未結束

　　在通脹明顯回落前，貨幣政策退出緊縮週期並非易事。而近期歐債、美債、中國地方債更是攪亂一池春水，令市場預期反復無常。本週五正是出於對全球經濟滯脹的擔憂，避險情緒急速上升。發達經濟體PMI指數已連續3~4個月顯著回落，而當他們還在為刺激經濟而擴張貨幣時，中國等新興經濟體卻在收縮以減輕本國的通脹水平，因為新興經濟體有條件這樣做——經濟增長並不差。

　　雖然7月份官方的PMI數據創下29個月來新低，但佔PMI權重較大的新訂單、採購量指數卻在回升。海通證券宏觀分析師劉鐵軍認為，“新訂單指數環比回升反映出經濟未有進一步下行的跡象，反而暗含觸底反彈的苗頭，預示著接下來工業生産與七月相比可能會略有加速”。6月份規模以上工業企業增加值反彈力度超出預期，而投資增速依然維持強勁，年初至今同比增長了26%。顯示出中國經濟在平穩運行，沒有出現外資所謂的“硬著陸”風險。而這也正是管理層在重申下半年調控基調保持不變的底氣。