研究員：李永喜

　　投資要點：

　　明牌珠寶公佈2011年半季報：公司上半年實現收入30.72億元，同比增長47.7%，歸屬母公司凈利潤1.31億元，同比下降10.2%，主要受2010年上半年土地轉讓收入計入非經常性損益影響，扣除非經常性損益凈利潤為1.20億元，同比增長15.51%，實現每股收益0.55元，符合預期。

　　黃金消費促收入增長，綜合毛利率下降。2011上半年黃金價格一路上漲，黃金消費熱情高漲，受此影響，公司也增強了對黃金飾品的銷售力度，黃金飾品收入同比增長63%，佔整個收入比重已高達81%；鉑金飾品在經歷金融危機之後恢復較慢，銷售收入與去年同期基本持平；鑲嵌類首飾同比略增。公司各類産品除鑲嵌類首飾毛利率同比略增外，各項産品毛利率同比下降，以鉑金飾品為甚，同比下降8.6個百分點，主要受鉑金價格波動影響。由於黃金飾品毛利率偏低，黃金飾品的比重增大，導致公司綜合毛利率也有所下降，受成本因素和産品結構影響，本期毛利率比去年同期下降3.1個百分點。公司後續將積極提升鉑金飾品和鑲嵌類飾品的銷售增長，同時嘗試拓展毛利率水平相對較高的産品門類，以提升公司的毛利率水平。

　　上半年門店擴張相對緩慢

　　由於公司4月上市至報告日時間較短，以及商鋪租金上漲及地段選擇問題，自營專賣店拓展尚處於商務洽談階段，上半年公司新增自營門店12家，加盟店15家，略低於預期，受此影響，上半年經銷收入增速(同比53%)高於專營收入增速(34%)。公司下半年將把自營網絡拓展和新廠區建設作為重點工作，增強營銷推廣力度。

　　金價堅挺，行業依舊景氣，對公司構成長期利好

　　黃金價格自2011年來已經累計上漲19%。美債上限塵埃落定後預計黃金避險情緒將有所緩解，但在美國經濟仍然復蘇乏力，歐債集中到期，市場對美國寬鬆政策可能出臺的不確定性將繼續支撐金價高企。據國家統計局數據，2011年上半年限額以上企業金銀珠寶類零售額累計同比增速達49.6%，位居各行業之首。行業高景氣度將對公司構成長期利好。

　　投資建議：

　　我們維持11~12年每股收益預測1.11元、1.57元，當前股價對應11~12年PE分別27.3x、19.2x,我們看好公司完整産業鏈，維持“審慎推薦”。

　　風險因素提示

　　金價大幅波動的風險；大盤下跌導致估值水平下移；新開門店培育期過長，盈利低於預期。