曾想借“對賭協議”一飛沖天的飛鶴乳業如今要賣牧場還賬。作為中國惟一一家在美國紐交所主板上市的乳品企業，飛鶴以一紙公告宣佈放棄建設了十年的兩家牧場。

　　逆勢出售旗下兩家牧場

　　飛鶴表示，該公司已經與哈爾濱瑞信達（音譯）投資公司簽署股權收購協議，向後者出售其位於黑龍江的飛鶴（克東）養殖場和飛鶴（甘南）飼養場的全部股權，出售價格在1.318億美元左右，其中包括1780萬美元現金和6個季度的生鮮奶供給（價值約1.14億美元）。

　　據了解，飛鶴共有4個牧場，自建的兩個，還有兩個是與其他企業合作建立。其中，自建牧場養牛均為萬頭級別，一個兩萬頭，一個三萬頭，兩萬頭的已經建成供奶，三萬頭的第一期已經完工，到8月份開始供奶，而此次出售的正是這兩個自建牧場。對於出售的原因，飛鶴國際副董事長劉華説：“用了十年時間建奶源基地，建了兩個歐美示範牧場，到現在把這兩個牧場出售，是要集中力量做生産和研發。”

　　緩解巨大資金壓力

　　2008年的三聚氰胺事件引爆了全行業的奶源大戰，甚至有著“得奶源者得天下”的説法。近兩年，除了行業巨頭依靠強大的資金實力爭搶和自建奶源，二三線企業為了求得後續發展，也重金投建牧場。

　　實際上，奶源建設也曾是飛鶴乳業手裏的一張王牌。劉華還曾專程赴美向投資者解釋飛鶴的奶源戰略，他當時表示，由於奶源投入大、週期長，所以使得飛鶴乳業短期的財務報表不好看，但自建奶源的長期收益穩定。可惜如今看來，飛鶴已經力不從心。

　　東方艾格乳業分析師陳連芳認為，飛鶴面臨著巨大的資金壓力，出售牧場是為了解決生存問題。“因為牧場的經營成本太高，飛鶴已經無法承擔，出售牧場後通過購買奶源維持生産，將會很大程度緩解成本壓力。”從飛鶴發佈的今年一季報也不難發現，其毛利潤為2790萬美元，較去年同期的3840萬美元下降27.3%。

　　飛鶴乳業董事長兼CEO冷友斌也坦言，出售牧場有助於提高公司資産流動性，減少債務杠桿，在保證公司獲得高品質生鮮奶的同時，還能省去公司在養殖場的運營支出，該公司未來將把業務發展重點放在嬰兒奶粉製造和營銷上。

　　對賭協議成最大拖累

　　事實上，對飛鶴拖累最大的還有其與紅杉資本之間的對賭協議。乳業專家馮啟在接受記者採訪時表示，隨著飛鶴與紅杉資本對賭協議的終結，其亟須大量資金進行股權回購，加之其在銀行等其他地方仍有許多貸款和負債，需要通過套現來還債。

　　由於在三聚氰胺事件中，飛鶴乳業倖免于難，彼時受到多家國際投資機構的關注，因而成為繼蒙牛、太子奶之後，與銀團資本簽署對賭協議的又一家國內乳品企業。2009年8月13日，飛鶴與紅杉簽訂對賭協議，紅杉斥資6300萬美元獲得飛鶴10.5%的股權，飛鶴承諾在2009年和2010年分別完成6000萬美元和8600萬美元的凈利潤，否則將以130%的溢價回購。

　　但是飛鶴連續兩年均未達到預定業績目標，其間多個季度甚至出現虧損，公司現金流亦遭遇壓力。今年2月份，在對賭協議尚未到期之際，飛鶴突然發佈公告稱與紅杉的合作終結，在未來一年內分四次以原價從紅杉手中回購股權，4月份飛鶴首次向紅杉支付1610萬美元，完成第一次支付。商報記者 李冰