高潮迭起的鄂武商(000501.SZ)股權之爭，在歷經數月風波後終迎收官戰：要約收購的主角，不是此前市場盛傳聯想控股旗下的弘毅投資，而是武漢國資係親自出場。

　　8月2日晚間，鄂武商發佈公告稱，武漢國資委旗下的武商聯、武漢國資公司及武漢經發投集團一起，向全體股東發出要約收購申請，計劃再次增持鄂武商5%股權，使武漢國資方控股鄂武商的比例提高到34.99%。

　　“這樣一來，武商聯就能徹底擺脫與銀泰的糾纏。”接近武商聯的人士如此評價這一要約收購方案。

　　上述人士解釋，弘毅投資此次之所以未登場，主要是和銀泰係的股權爭奪中，擔心證券監管部門認為有“關聯交易”之嫌，要把收購做得“漂漂亮亮、乾乾淨淨”， “戰場打掃完畢後”，再引弘毅投資進來。

　　自3月底挑起鄂武商股權之爭後，銀泰係頻頻通過減持百大集團（600865）(600865.SH)股份套現等方式，來充實其股權之爭所需的“槍支彈藥”。然而面對武商聯咄咄逼人的要約收購方案，銀泰係又將如何應對？

　　8月2日下午6時左右，記者就武漢國資要約收購鄂武商一事電話銀泰百貨CEO陳曉東，陳稱，“自己正在北京，不清楚情況，等看了公告再説”。

　　武漢國資強勢出擊

　　根據《要約收購書》披露，武商聯、武漢國資公司及武漢經發投將以21.21元/股的價格，分別收購鄂武商943萬股、650萬股、943萬股流通股，合計佔鄂武商5%的股權。收購所需5.38億元資金，則由三家股東自己籌措。由武漢國資方直接出資收購，這樣的方案的確出乎市場預料。

　　7月21日晚間，當鄂武商發出延期復牌公告，並稱武商聯已將要約收購履約保證金準備妥當時，所有人都認為這是武商聯“缺錢”時候的緩兵之計，而其真實目的卻是在尋找戰略投資者。

　　面對善於資本運作的銀泰係，武漢國資方雖然“財大氣粗”，應對起來卻也頗費週折。

　　在連續拉攏一致行動人，擊退銀泰係三次逼宮舉動後，武漢國資方耗盡了關聯持股資源。於是武商聯停牌鄂武商和中百集團（000759）(000759.SZ)、武漢中商（000785）(000785.SZ)，啟動了被擱置多年的武漢商業重組。

　　但因擔心銀泰係不合作，鄂武商無奈又退出武漢商業重組，武漢國資方不得不掏出超過5.22億元的真金白銀，在21.16元/股的高位從機構手中購得鄂武商5%的股份，並隨後將持股比例提高至29.99%，無限接近要約收購紅線。

　　至此，市場普遍認為武漢國資方手中籌碼已經不多，武商聯要畢其功於一役，必然會引進戰略投資者來對抗銀泰係，而此前與武漢國資有過良好合作的聯想控股，則會扮演這一角色。

　　但此次要約收購還是由武漢國資單方來完成，再次表明武漢國資方“不差錢”。

　　上述接近武商聯的人士亦透露，在解決股權問題後，武商聯將再次著手解決武漢商業的同業競爭問題，而聯想控股旗下弘毅投資依然會作為戰略投資者，出現在武漢商業重組的過程中。

　　目前，鄂武商仍有銀泰係派出的兩名董事、一名獨立董事、一名監事以及兩名副總經理履職，其中包括銀泰百貨總裁陳曉東在內。

　　“如果雙方意見不一，將會對公司管理帶來一定影響。”上海一家券商零售行業分析師表達了自己的擔憂。

　　肥肉鄂武商

　　今年3月份，銀泰係與武商聯打響了鄂武商股權爭奪戰。第一大股東之爭，除了商業是武漢命脈，武漢國資不願放棄之外，雙方還有一個秘而不宣的秘密：鄂武商是武漢國資旗下最好的商業企業，係一塊肥肉。

　　公開資料顯示，鄂武商旗下的武漢廣場、世貿廣場、武漢國際廣場均佔據武漢的核心商圈，為武漢商業零售業龍頭。

　　鄂武商2010年報顯示，當年公司營業總收入105.4億元，同比增長32.75%，歸屬於上市公司股東的凈利潤為2.94億元，同比增長22.95%。這樣的營業額和利潤率，是武商聯旗下三家上市公司中最優質的(同期中百集團營業收入118.72億元，凈利潤2.51億元；武漢中商營業總收入37.04億元，凈利潤6768萬元。)

　　華泰聯合證券商貿零售分析師耿邦昊預測，由於有鄂武商國廣一期成功的示範案例，摩爾城項目開業第三年將可達到8163萬元的凈利潤。

　　面對鄂武商這樣一塊肥肉，銀泰係和武漢國資都不願放棄。通過增持和要約收購，武漢國資在保持鄂武商控股地位的同時， 也保住了這塊肥肉。

　　銀泰係的新命題

　　武漢國資係的強勢邀約收購舉措，無疑讓一直處在攻勢的銀泰係一方突然被動起來。如果要爭奪第一大股東之位，眼下銀泰係通過競爭要約的方式收購鄂武商，其付出的成本會比武商聯更高。

　　截至目前，武商聯及其一致行動人合計持有鄂武商1.52億股，持股比例為29.99%；銀泰係持股數則為1.24億股，持股比例為24.48%，與武商聯相差5.51%的股權，計約0.28億股。

　　根據《上市公司收購管理辦法》的要求，部分要約價格不得低於要約收購提示性公告日前6個月內收購人取得該股票所支付的最高價格，而這一價格正是鄂武商宣佈重組終止的第二天，由武商聯在21.16元/股的漲停板接盤機構籌碼的價格。

　　因此，即使按照最低5%的股權收購標準來進行要約收購，武商聯也需拿出超過5億元的真金白銀。而銀泰係想要在落後武商聯5.51%股權的情況下，一舉拿下鄂武商的控制權，則必須競爭收購超過10.51%的股權，其收購成本則將超過11億元。

　　但對於銀泰係來説，競爭要約收購的結果應該早已料到。因此，在減持百大集團以外，銀泰係早已騰挪資本，發債來充實自己的資金鏈。

　　7月初，銀泰係所控制的銀泰百貨(1833.HK)公佈其債券融資計劃，公告稱銀泰百貨將發行價值10億元人民幣計價債券的，所募集資金用於日後擴展及償還現有債務。

　　廣州一位零售行業分析師指出，銀泰百貨發行的融資債券，可以作為流動資金充實銀泰係的資金鏈，以使銀泰係備足與武商聯競爭要約收購鄂武商的“槍支彈藥”。

　　雖然通過買股發債等方式籌資備戰，但面對武漢國資不計成本的要約收購方式，銀泰係還是有些“發怵”。而此時與武商聯握手言和，位居二股東的銀泰係通過減持股價，依然可以從中獲利。

　　多家券商人士在接受記者採訪時指出，鄂武商控股權之爭解決之後，有利於公司管理層集中精力把業績做好，“大股東增持價格在20元以上，業績不好，股價也難以表現。若股價過低，則有國資虧損之嫌”。

　　不過，位居鄂武商第二股東之位，在資本市場呼風喚雨的銀泰係，就這樣甘心敗下陣來？銀泰係如何出牌，將成為市場關注焦點。