上次專欄寫到新股網下、網上超額認購倍數，與上市後的表現關係問題，初步結論是兩者負相關。而且，個人投資者對於上市3個月後窗口期的漲跌準確度判斷(儘管常常首日賣出)，要比機構稍高。我推斷，網下申購機構因為3個月制度約束的禁售期，而扭曲了價值判斷。

　　對於網下與網上“打新”金融行為心理，我將繼續研究。本期以被指“另類上市”的姚記撲克為例。姚記發行數量2350萬股，其中網下發行470萬股佔發行總量的20%，有效申購股數對應的超額認購倍數3.4倍。而網上中簽率0.6588%，超額認購152倍。從行為主體角度看，網下有效申購為10家詢價對象管理的17家配售對象，而網上定價發行有效申購為27.7299萬戶。

　　今年截至7月28日，共計185隻股票IPO上市。95%以上的股票，其網上認購倍數超過網下——平均高出7.77倍，中位數5.31倍。最高是16元發行的徐家匯，網上87倍而網下2.1倍。網上認購倍數小于網下的僅8隻，包括76元定價發行的電科院、86元的東富龍、86元的寧基股份等3隻高價股票。電科院由於逼近3個月解禁窗口期，股價前期衝破百元，最高時相較發行價漲4成。不難看出，個人投資者由於資金、信息劣勢，認購時似乎更偏好低價股。

　　近期兩隻受到廣泛關注的新股——光線傳媒和姚記撲克：光線網上超額認購70倍(發行價52.5元、發行市盈率61.1倍)，姚記超額認購152倍。個人投資者顯然偏好“低價、低估值”的姚記。但從機構角度看，光線的網下認購29.67倍(有效申購67個配售對象)，而姚記僅為3.4倍。機構與個人對於這兩隻“熱門股”的差異為何如此之大？這是一個值得深入分析探討的問題。

　　回到姚記申購。海通證券保薦承銷的姚記，顯然不受機構投資者“待見”。儘管有51家詢價對象統一申報的96家配售對象參與詢價，但分別只有19.6%、17.7%的詢價對象、配售對象為有效認購。報價最高為“易方達策略成長二號”與“易方達策略成長”的25元，最低為工銀瑞信的10元。海通證券給出19.36元-22.56元價值區間，而最終21元發行價對應的發行市盈率31.34倍。不難看出，海通證券對於姚記的定價發行態度謹慎，倒也契合多數機構的價值判斷。

　　個人投資者為何熱捧姚記？我分析有兩點：一是姚記的絕對發行價格、發行市盈率並不高。今年以來的上市新股，平均發行價28.93元，發行市盈率平均52倍。姚記這兩個數據均有“優勢”；二是姚記的發行，恰逢近期新股首日行情“紅火期”。示範效應在前，加上姚記首日流通只有1880萬股，又頭頂“A股撲克牌第一股”概念，個人投資者追捧也就可以理解了。

　　值得注意的是，近年來二級市場投資能力平庸的易方達基金，最近熱衷“打新”。姚記申購前十名報價最高的配售對象中，易方達佔據一半席位，且均為有效報價(易方達最終獲配188萬股，佔到網下持股數的40%)。而在光線傳媒的申購上，易方達也獲配72萬股。(來源：理財週報)