近2個月，熱錢流入變緩，海外一些基金更是叫囂做空人民幣

　　張愎 艾經緯 陳煒昕

　　春江水暖鴨先知。

　　中國人都愛人民幣，但一些老外現在可不這麼想。近來，熱錢流入變緩，而NDF對DF也出現了貼水（即期匯率高於遠期匯率），海外一些基金更是叫囂做空人民幣。

　　一個月前，高盛駐倫敦的銀行家詹姆斯韋斯特伍德（James Westwood）建議投資者退出1年期人民幣對美元無本金交割遠期看漲合約（NDF)。

　　熱錢流動變緩

　　浙商證券宏觀研究員郭磊對第一財經（微博)日報《財商》表示，最近兩個月熱錢流入與年初相比，規模明顯下滑。

　　郭磊採用的是“殘差法”（即熱錢流入=外匯儲備增加額（或外匯佔款）－商品貿易順差－FDI 流入）。

　　近年來，我國外匯佔款也是大幅飆升，從2002年末到2011年5月末，由2.21萬億元增加到24.39萬億元，增長10倍，遠超過外匯儲備餘額。

　　而外管局負責人年初表示，殘差法漏掉了服務、收益等其他同樣重要的國際收支交易。業界也認為這一方法顯得過於簡陋和粗糙。

　　不過，郭磊表示，用殘差法來估算熱錢確實存在誤差，但這可以説明趨勢變化。

　　對外經貿大學金融學院院長丁志傑也表示，最近的月度數據和一些跡象表明，6月份以來熱錢流入似乎在放緩。

　　從2005年7月21日，人民幣走上了漸進式升值之路，而中國也開始進入了“反熱錢戰爭”。

　　外管局今年2月17日首度披露的官方對“熱錢”的估算數據顯示，過去10年“熱錢”合計凈流入近3000億美元，佔同期外儲增量的9%。

　　匯改以來，我國國際收支雙順差規模不斷擴大，2005年為2238億美元，而2010年已為5314億美元，6年增長137.44%。

　　此外，據不完全統計，截至7月，匯改6年多來獲批的QFII共有87家，新增QFII額度超過123.7億美元（有13家QFII沒有公佈額度）。

　　NDF市場反轉

　　“如果NDF相對於DF（境內遠期）的價差為正數，那麼這個就顯示出海外的升值預期比境內的升值預期更強烈。如果倒挂，就説明境內的升值預期更強烈。”招商銀行總行資金交易部高級分析師劉東亮對本報表示。

　　一直以來，海外對人民幣的升值預期都要大於境內，而近期數據顯示，今年5月以來，NDF對DF就出現了貼水，這是匯改以來第二次出現比較明顯的貼水情況，前一次是在2008年金融危機期間。

　　劉東亮指出，以往每當出現倒挂，人民幣升值速度就會較預期減慢，金融危機時的那一次倒挂出現後，人民幣匯率就進入一個比較平穩的階段。

　　“除了NDF和DF的價差之外，NDF與即期的升貼水也能看出，人民幣的升值預期是在減弱的。”劉東亮還指出。

　　在2005年7月匯改之前，正值美國對人民幣升值施壓，當時人民幣對美元NDF升水（遠期匯率高於即期匯率）幅度達5000點水平，而目前升水幅度已降至700點左右。

　　不過澳盛銀行大中華高級經濟師楊宇霆也指出，NDF與DF的價差出現倒挂的原因也可能是歐洲主權債務問題和股市下滑，令海外美元需求走高的反應，同時，離岸人民幣供應增加也可能分擔了NDF的一部分需求。

　　中信銀行國際金融市場專家劉維明也表示，NDF市場是個無本金的市場，一個形象的比喻就是一家人在好好過日子，外人沒事幹就打賭這家男主人要幹啥，不會有實質性影響。