是繼續單邊升值，還是升值過程已近尾聲？

　　艾經緯

　　人民幣匯率正面臨著一個七年之癢。

　　在匯改進入第七年之際，關於人民幣將進入貶值通道的聲音多了起來。

　　上一次人民幣是否進入貶值通道的爭論是在2008年12月至2009年3月，其間人民幣對美元匯率中間價數度連續觸及日內波動區間上限。而後來的實際情況是，由於次貸危機向全球蔓延，2010年6月19日前人民幣對美元中間價基本保持靜態。

　　是繼續單邊升值，還是走向雙向波動甚至進入貶值通道？這需要時間的檢驗，但這並不妨礙我們討論它到底“癢”在何處。

　　第二次辯論

　　2005年7月21日，中國開始建立以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節的、有管理的浮動匯率制度。此後，人民幣走上了漸進式升值之路，儘管中間出現過一年半的停滯。迄今，人民幣對美元累計升值幅度已超過26%。

　　“今年5月我就判斷人民幣升值已近尾聲。”上海證券首席宏觀分析師胡月曉告訴第一財經（微博)日報《財商》，人民幣對內貶值對外升值這種態勢已經無法持續了，按PPP法衡量的均衡匯率和市場匯率已處於合理範圍內，市場升值預期開始走穩。

　　招商銀行總行資金交易部高級分析師劉東亮也對本報表示，人民幣升值現在可能已經進入下半程，甚至説是一個尾聲階段。

　　劉東亮的依據是，人民幣境外無本金交割遠期（NDF）和國內的境內遠期（DF）之間的價格出現了倒挂，而這種情況已經持續了兩個月，且通脹和經濟放緩都在擠壓人民幣的升值空間。

　　一位金融機構人士也在微博上透露，其參加的一個小型機構研討會時發現，多數人認為人民幣很有可能將進入一個貶值的通道。

　　但持相反觀點的人士亦不在少數。

　　“如果真是進入貶值通道，那是求之不得。”建設銀行總行高級研究員趙慶明對本報表示，未來5~10年人民幣升值的趨勢難以改變，但實現雙向波動的可能是存在的。

　　對外經貿大學金融學院院長丁志傑也認為，未來5年，人民幣依舊是個強勢貨幣，除非發生大的經濟波動。

　　國泰君安策略研究員鐘華也認為，現在談人民幣進入反轉階段還為時過早，至少2~3年內看不到。

　　也有些人士對此問題持謹慎態度。

　　中信銀行國際金融市場專家劉維明對本報表示，從短期來看，人民幣升值趨勢依舊，但貶值的壓力也在逐漸積聚，如通脹、外貿盈餘縮減、經濟增長放緩、資産價格泡沫，而對外投資規模快速擴大也將從根本上改變國際收支。

　　劉維明表示，目前人民幣升值很大的推動力來自追逐利差、匯差的熱錢涌入和預期一邊倒，一旦美元發生逆轉，歐債危機再度發作，全球經濟出現反復，則不排除熱錢集中撤出，加上上述各因素的綜合作用，人民幣匯率回落可能在未來1~2年發生。

　　其實，討論人民幣匯率未來走勢，均衡匯率水平是多少是繞不開的。

　　7月21日，IMF年度評估報告稱，人民幣按均衡實際有效匯率法、外部可持續性法和宏觀經濟平衡法衡量的低估程度分別為3%、17%和23%。

　　劉維明表示，現在關於人民幣匯率討論的標準和尺度很紊亂，加上人民幣沒有自由兌換，所以很難確定均衡水平。

　　社科院世界經濟研究所所長余永定曾對本報表示，2007年美國有研究者總結過18種均衡匯率理論，結果差異很大，但其中17種方法認為人民幣低估。