投資建議

　　我們看好中央空調行業未來五年複合22%增長，看好格力美的中央空調業務未來五年複合40%水平增長；中央空調業務毛利率在30-40%，這項業務的持續快速增長能夠令格力美的未來五年整體凈利潤複合增速17-18%；市值複合增速15-16%；可見在當前這兩家空調企業依然是獲取持續穩健收益的投資好標的。

　　行業觀點

　　本土品牌實現技術突破，由易(單元機、模塊機)到難(螺桿、多聯、離心機)搶佔市場份額：中央空調在我國已發展二十多年，2010年國內市場規模達420億；而本土品牌在近十年崛起，2010年美的、格力中央空調銷售額均已逾40億元、位列行業二、三名。中央空調品類較多，目前佔比最高的五大系列産品中，技術門檻由高到低依次是離心式冷水機、多聯機、水螺桿式冷水機、模塊機、單元機；競爭激烈度隨技術門檻降低而加劇。本土品牌已主導低端産品市場，並逐步搶佔高端市場；如今美的、格力等本土品牌産品線已覆蓋高端的離心式冷水機和多聯機。

　　我國中央空調市場潛力大，預測2015年市場規模達到1150億元：目前我國中央空調消費集中在滬京蘇浙粵(五省市GDP佔全國33%、中央空調消費佔全國62%)；我們認為五省市的今天就是其它地區的明天。通過研究我國經濟發展特點和中央空調消費屬性，我們採用一種比較法(以各地區人均GDP和中央空調在GDP中的佔比為關鍵參數)和增速法來較科學地測算市場容量，得出2015年我國中央空調市場規模將達到1150億元，未來五年複合增速22.3%。

　　中央空調行業毛利率達30%以上，有助家用空調企業提高盈利能力。

　　中央空調營銷需打造商用和家用兩種銷售模式，格力美在家用空調的寡頭格局再現中央空調的雛形已顯：商用大中型中央空調的銷售流程長、參與者多，所以客戶關係積累與管理至關重要；這也是美資品牌在大型中央空調依然保持大幅領先的重要原因之一，不過近年來本土品牌已具備追趕外資品牌的基礎。家用中央空調有零售品特點，國産品牌在渠道上的優勢助其在家用中央空調零售迅速提升。格力美的二者是少數能覆蓋中央空調全系列産品的企業；家用空調領域的寡頭地位將首先複製在家用中央空調領域；另近年來二者在商用領域的國內大型示範項目甚至海外項目上屢有斬獲，

　　中央空調業務令格力美的持續成長性和市值空間更為確定：預計格力美2015年中央空調業務收入將達250億元，複合增速分別為44%和41%；由此帶來兩家公司未來五年整體凈利潤複合增速17-18%；市值複合增速15-16%。

　　風險提示

　　房地産市場如持續低迷，將階段性影響家用中央空調銷售。

　　本土品牌産能擴大後為快速獲取市場份額可能引起低端産品價格戰，使利潤率較目前下降。