海通國際

　　到港訪客人數于上半年創半年新高，按年增長14.7%， 至1,900 萬。中國內地仍是主要客流來源，受惠于放寬個人遊及人民幣升值，內地遊客按年增長超過20% 至1,200 萬。

　　中國經濟增長強勁將繼續利好莎莎，因內地客人仍是港澳銷售的主要貢獻者，約佔2011財年（截止3 月31 日）46%。據香港旅遊發展局，化粧品及護膚品是過夜旅客首三位最受歡迎的購物産品，而內地客人平均每單交易金額比本地客人為高，到訪人數蓬勃增長同時提升交易數量與每單交易金額。另一方面香港低失業率環境與收入平穩增長也將有刺激作用。

　　莎莎的新産品及存貨策略於今年實施，並將繼續改善産品種類以吸引更多元化的客戶。我們相信此舉也將幫助莎莎在香港獲得更多市場份額。事實上，2012 財年第一季度業績已顯示這一策略對於營業額有正面影響，而港澳地區共錄得營業額按年上漲39%。

　　租金成本仍是對香港零售商的挑戰，租金成為香港及澳門市場人工成本之後第二大的營運成本，佔港澳2011 財年營業額的10.4%。港澳兩地的租金支出佔公司租金支出84%。雖然莎莎將繼續受到租金攀升（特別是香港）的威脅，我們相信銷售額躍升與新産品存貨策略，以及新店開業于比較便宜的住宅區,將抵消租金上升的影響。

　　另一方面，莎莎正計劃加速在內地的管道擴張，可增加其品牌認知度和議價能力，從而幫助莎莎獲得更理想的租金和地段。該進取的店舖擴張計劃將在2011-2013 年增加超過一倍的莎莎店舖，有助帶動收入，及提高同店銷售額增長。

　　展望未來，莎莎香港業務2012 財年收入將無疑受惠于強勁的訪港旅客，人民幣升值，低失業率以及政府6,000 元補助而提升。我們上調目標價至5.45 元，相當於2012 財年預測市盈率25 倍，代表2011-2013 財年1 倍的市盈增長比率。

　　分析員: 方婉雯