近期交易所部分債券價格波動頻繁，引起市場關注。業內人士認為，交易所債券交易機制的缺陷以及部分微觀參與主體期望影響價格的意願共同導致了此類現象，在交易機制尚不完善的情況下，這種現象未來可能依舊難以避免。

　　價格異動存三特徵

　　從今年6月開始，部分交易所債券價格出現異動，這些異動具有一些共同特點。

　　第一，從操作風格看，一般是在接近收盤時，以較低的價格挂少量買盤(1手或者幾手)並成交。由於很多交易所債券並非每天都有成交，這種行為未及時引起注意，因而“偷襲”成本較低。隨著此類行為的逐步增多，投資者警惕性逐漸提高，在當天及時護盤或第二天重新將價格拉回。這導致了債券價格異常波動。第二，從操作方向看，近期的價格異動以打壓為主，或直接以低價成交打壓，或把價格從高位開盤價拉低，或出現多空爭奪，也有小部分連續幾天抬高。第三，從操作對象看，以企業債為主，國債幾乎沒有。債券發行人多為城投企業且信用等級不高，AA及AA-級別居多，發行人為中西部地區企業居多。

　　從部分微觀參與主體的意願分析，交易所債券價格出現異動可能存在以下幾個原因。

　　一是機構投資者競爭業績排名。基金是交易所市場主要的參與人之一，作為代客理財性質的基金，其業績排名非常重要，而以市值計價的交易賬戶在債券型基金中佔比較大，債券價格的波動會對基金的業績帶來較大影響，一天的波動可能帶來上千萬元市值的變化。在強大的排名壓力下，不排除基金相互之間為競爭業績排名而影響市場價格。此外，許多基金公司內部也會對不同的交易團隊、賬戶進行業績考核，這也成為它們試圖影響債券價格的一個動力。

　　二是提高回購折算率以獲得更多資金。根據《交易所回購標準券折算率管理辦法》，債券的折算率以“上期平均價”為參考計算，而“上期平均價”為該品種債券當日之前有發生交易所交易的最近5個交易日(含當日)的加權平均成交價。這就意味著如果提前5個交易日將債券價格拉高，可以在一個星期之後以等量的債券回購更多的資金。

　　三是營造某種市場氛圍，創造投資機會。近期出現價格異動的債券主要是信用資質相對不高的城投債，在時間上與地方融資平臺出現違約傳聞相契合。當前地方債務問題引起關注、地方融資平臺信用風險升高的背景下，城投債價格異動必然加劇市場情緒波動。在非理性預期的推動下，信用風險溢價普遍上升，可能為部分資質較好的債券帶來了投資機會。

　　交易機制應當完善

　　此外，價格異動與其交易機制尚存缺陷也有一定關係。

　　首先，集合競價機制尚待完善。通常，在開盤時進行集合競價有助於價格發現，但對於債券市場而言，開盤時投資者尤其是中小投資者報價謹慎，更多是通過做市商雙邊報價及交易來逐步發現價格，因此在剛開盤時不可能報出大量的交易需求。單只債券的持有集中度較股票高得多，持有者以機構為主，不可能有很多投資者報價，集合競價的作用難以發揮。

　　其次，債券交易連續性較弱，連續競價優勢難體現。連續競價交易機制的優勢在於通過連續的報價傳遞價格信號，從而平抑市場異常波動。然而，債券産品的固定收益特徵決定了以機構投資者為主，以“批量交易”為主。債券交易的非連續性導致連續競價機制的優勢幾乎失效。另一方面，在缺乏連續競價基礎的背景下，採用連續競價的機制導致“鬼手”，一手交易即可能主導債券市價的變化。

　　可見，交易所債券價格被左右是在一部分微觀主體意願的驅動下，利用交易機制的缺陷而出現的行為，在當前的競價機制下難以避免。可以預見，未來交易所市場債券價格仍有可能再度出現異動。