週四滬深股指震蕩下挫，上證綜指與深成指出現四連陰。不過，兩市成交金額再度萎縮，表明殺跌力量相對有限。上證2750點應有望出現強支撐，短期市場反彈可以期待。不過，受資金面制約，指數上行空間相對有限。我們預計上證綜指仍將圍繞2800點窄幅震蕩，上下兩難的局面將延續。

　　機構推動行情難現

　　截至2011年7月21日，基金中報基本披露完畢。按分類來看，股票型基金二季度股票佔比82.84%，現金佔比7.74%，未來可提供的“彈藥”不多。從數據來看，去年同期股票型基金股票佔比76.85%，現金佔比達12.73%。由於2010年同期股票型基金的現金佔比明顯偏高，超出當前比例5個百分點，這意味著本輪A股市場的反彈力度要較2010年三季度偏弱。

　　此外，目前市場環境與2011年一季度有許多相似之處。6月工業加速，類似於今年的3月；已預告的藍籌股中報業績靚麗，類似於今年的一季報。據數據顯示，今年一季度股票型基金的股票佔比85.42%，現金佔比達到8.99%。二季報現金佔比回落了1.25個百分點，意味著現金的絕對數額下降了150億元左右。從資金面來看，雖然機構偏愛的藍籌股中報業績可以為市場提供支撐，但卻很難導致類似今年2月-4月中旬的行情出現。

　　值得注意的是，二季度股票型基金的行業配置並不均衡，仍然反映出明顯的偏好性。從我們構建的配置均衡度指標來看，股票型基金的行業配置整體遵循以下三階段:2003年-2005年，行業配置不均衡；2006年-2009年，行業配置較均衡；2010年至今，行業配置又趨於不均衡，抱團取暖現象再現。這意味著在趨勢性行情中，股票型基金的行業配置趨於平衡，而在結構性行情中配置的均衡性將被打破，因此目前維持結構性行情的概率較大。

　　綜合來看，無論是與2010年二季度還是2011年一季度相比較，以基金為代表的機構投資者都缺乏足夠的資金，因此靠機構推動的行情很難出現，反彈的高度應比較有限。

　　反彈動力仍然存在

　　不過，我們也認為目前市場無心向下。本輪反彈的原動力來自於兩方面：一是通脹見頂回落預期；二是緊縮政策放鬆預期。現階段來看，我們認為促使市場反彈的這兩大動力仍然存在，並沒有出現明顯的轉折信號。

　　從前者來看，6月通脹見頂的可能性越來越大。一是從農業部公佈的每日高頻數據來看，全國農産品（000061）批發價格指數持續回落。截至2011年7月21日，農産品批發價格總指數為192.5，較7月初的高點回落了近三個點；二是從商務部的周度食品價格數據看，肉價環比漲幅已經連續四週回落。

　　從後者來看，緊縮政策的放鬆預期仍然存在。雖然從目前來看，通脹壓力顯著以及地産調控會導致政策放鬆預期出現反復，但我們認為政策將進入觀察期。一、從公開市場、外匯佔款以及財政存款的變動來看，7月與8月資金凈流入的規模有望明顯降低，準備金率調整的頻率將會因此而改變，預計7月、8月提準的概率不大；二、一旦通脹見頂回落，利率上調的必要性將存在爭議。從今年經驗來看，兩個月出現一次利率調整，在7月初加息上調之後，預計8月加息的可能性並不大。