交銀國際 賀煒

　　永暉焦煤上半年銷量增速低於我們此前預期。永暉焦煤日前發佈的未經審核半年主要營運資料顯示，公司2011 年上半年共計完成銷售550 萬噸煤炭，較去年同期經審核數據增長26.68%。我們此前預期的公司全年銷售煤炭數量為1360 萬噸，同比增幅將達42.6%。

　　調低我們對公司2011 年全年的銷售預期。基於公司上半年的實際銷售數據，我們認為有必要調低公司全年的銷售預期至1200 萬噸，同比預期增幅調低至26%左右。

　　我們進一步跟公司方面落實了上半年蒙古煤的銷售數據。公司方面稱，上半年公司銷售的蒙古煤為386 萬噸，剩下的是海運煤和來自其它産地的煤炭。

　　下調未來三年盈利預期。基於2011 年上半年銷售數據低於我們預期的現實情況，我們下調未來三年的銷量增速預期。我們將未來三年公司煤炭的銷售量由此前預期的1360\1750\2200 萬噸下調為1200\1500\1800 萬噸（其中蒙古煤的銷售量為800\1000\1200 萬噸）。基於新的預期銷量，我們將未來三年的盈利預期由此前的HK$0.35\0.47\0.57 調低為HK$0.29\0.37\0.42。

　　　繼續維持“買入”的投資評級，並大幅調低目標價。基於調低後的銷量預期和盈利預期，我們相應將目標價由HK$6.98 大幅調低至HK$4.41。繼續維持“買入”的投資評級。