內蒙君正（601216）:擬投蒙西電廠 保障新項目投産

　　事件:

　　7月13日公司公告，為滿足公司全資子公司鄂爾多斯（600295）君正能源化工有限公司（以下簡稱“鄂爾多斯君正”）30萬噸PVC、50萬噸電石及配套項目建成投産後的電力需求，鄂爾多斯君正擬與北方聯合電力有限公司（以下簡稱“北方公司”）、鄂爾多斯市泰亨投資有限公司（以下簡稱“泰亨投資”）兩家公司合資設立內蒙古北方蒙西發電有限責任公司（以下簡稱“蒙西發電廠”）。蒙西發電廠擬註冊資本為人民幣58，860萬元，其中北方公司以所屬蒙西發電廠的權益資産出資30108.6萬元，佔註冊資本的51%；鄂爾多斯君正擬以自有資金現金方式出資14420.7萬元，佔註冊資本的24.5%；泰亨投資以自有資金現金方式出資14420.7萬元，佔註冊資本的24.5%。

　　擬投蒙西發電廠 未來業績或將增厚

　　在《炎炎夏日 背靠“煤炭資源”好乘涼》的文章中，我們認為電石作為首期投建項目明年上半年是否能順利投産最終取決於參股電企的進展情況。

　　目前鄂爾多斯君正已與北方公司、泰亨投資達成共同成立蒙西發電廠達成初步意向，使得鄂爾多斯君正的蒙西項目進一步向前推進。我們認為，明年上半年年産50萬噸的電石項目投産已成大概率事件，2012年電石産量有望再增20萬噸，業績預計增厚0.09元；年産30萬噸PVC 項目將可能在2013年投産。

　　保障電力供應 提升核心競爭力擬投資的蒙西發電廠具有2*300MW 的發電機組，可發電42億度。

　　若本次投資順利，蒙西發電廠將以大用戶直供或自備運營方式為鄂爾多斯君正蒙西項目供應電力。此舉的重要意義在於進一步完善鄂爾多斯君正在蒙西工業園區“煤‐電‐化”一體化循環經濟産業鏈條，保障電力供應，降低成本，提升核心競爭力。

　　維持“推薦”評級

　　我們預計內蒙君正2011‐2012年每股收益分別為1.27元和1.71元，對應2011年、2012年市盈率分別為20倍、14倍，給予“推薦”評級。

　　風險提示

　　1、目前北方公司和泰亨投資尚在履行內部審批程序，本次合資事宜能否最終完成仍存在一定的不確定性；

　　2、主營外銷産品 PVC、燒鹼均是宏觀經濟基礎性材料，産品價格受宏觀經濟波動。如果未來經濟環境出現異常波動，則有可能會對公司業績造成一定影響；

　　3、國內 PVC 生産工藝主要有電石法（産能佔比81%）及乙烯氧氯化法（産能佔比19%），公司主要採用電石法生産工藝。當原油價格高位運行時，電石法PVC 具有一定的成本優勢。若原油價格大幅下跌，則成本優勢不在；

　　4、若外購電成本過高，烏達工業園區 4*40500KVA 電石爐項目産能投放速度有可能會低於預期；

　　5、公司目前因資源綜合利用享受增值稅按應納稅額減半徵收的優惠政策；公司享受西部大開發企業所得稅減半計徵的稅收優惠政策。若國家對上述事項扶持政策發生重大調整，則公司所享受稅收優惠可能發生變化，從而影響公司的盈利狀況。（日信證券）