——6月份及上半年金融數據點評

　　□ 張新法

　　從貨幣、信貸和存款等指標來看，“穩健”的貨幣政策已經收到實效。前瞻地看，在經濟有所放緩、通脹依然高企的局面之下，貨幣政策工具的運用，尤其是存款準備金率和利率的調整將告別“高頻時代”，貨幣政策不會再繼續從緊，有望步入一個“觀察期”。

　　7月12日，中國人民銀行發佈2011年上半年金融統計數據報告：6月末，廣義貨幣M2同比增長15.9%，狹義貨幣M1同比增長13.1%；當月人民幣貸款增加6339億元，上半年新增貸款累計4.17 萬億元，新增存款3.28萬億元。

　　貨幣供應量增速雙雙回升

　　或別有原因

　　6月末，廣義貨幣M2和狹義貨幣M1增速雙雙觸底回升。其中M2同比增長15.9%，比上月末高0.8個百分點，比上年末低3.8個百分點；狹義貨幣M1同比增長13.1%，比上月末高0.4個百分點，比上年末低8.1個百分點。

　　M1、M2增速雙雙回升，直觀上看，表現為新增存款的明顯增加和存款增速的反彈，這在邏輯上是一致的。但問題是，是什麼因素推動了存款的增長進而帶動貨幣供應量增速的反彈。其一，不是新增貸款的推動，儘管6月份人民幣新增貸款有所增加，但同比多增僅有207億元，即使全部形成新的存款也不足以拉動M2反彈；其二，更不是外匯佔款增加所導致，6月份外匯佔款增量僅有2773億元，是今年6個月以來的次低點（僅比2月份的2145億元略高）；另外，6月份當月央行還提高法定存款準備金率一次，這對6月份貨幣供應量的增長應當還具有緊縮效應。既然上述因素都不是推動貨幣供應量增速反彈的因素，那麼真實的原因又是什麼呢？

　　我們認為，商業銀行的“季末效應”是根本原因。經驗表明，每到季度末，商業銀行衝時點、搶（存款）規模的現象比較明顯，以便通過降低貸存比來實現銀監會的指標考核。另外，銀信理財合作業務從表外資産轉入表內、7月份銀監會全面叫停房地産信託業務，也是導致存款增加的非常重要的因素。

　　M1增速儘管有所反彈，但總體來看仍處底部區域，表明在經濟放緩和去庫存的背景下，企業的投資經營活動並不十分活躍。

　　上半年人民幣貸款

　　略低於預期

　　儘管6 月份單月新增貸款達到6339 億元，同比多增207億元，也比5 月份多增823億元，但是，上半年人民幣貸款增加額合計為4.17萬億元，同比少增4497億元，從而導致貸款餘額增速下行（16.9%的增速較5月份低了0.2個百分點），略低於預期。按照全年四個季度“3322”的節奏和7.5萬億的總額計算，上半年可放額度為4.5萬億，而上半年新增貸款不足4.2萬億。這體現了銀行貸款發放受資本充足率和貸存比的約束較大，因而無法達到政策目標的上限。我們預期下半年貨幣和信貸政策將不會繼續趨緊，從相對意義上來説略有鬆動，同時，一些完成資本補充的銀行，貸款額度有望增加，下半年貸款規模有望超過3萬億。

　　貸款期限結構繼續改善。從6月份新增貸款的結構看，短期及票據餘額佔比略有增加，而中長期貸款佔比略有下降，儘管這或許對銀行凈息差會有負面影響，但是這有助於改善銀行存貸款期限錯配，利於銀行降低流動性風險。

　　上半年新增存款7.34萬億，6月份單月新增1.91萬億元；存款餘額同比增長17.9%，增速較上月反彈0.9個百分點。6月末存款大幅增加，再現季末重規模效應。整個銀行體系貸存比降至65.36%。另外，活期存款佔比進一步下降。

　　從貨幣、信貸和存款等指標來看，穩健的貨幣政策已經收到實效。前瞻地看，在經濟有所放緩、通脹依然高企的局面之下，貨幣政策工具的運用，尤其是存款準備金率和利率的調整將告別“高頻時代”，貨幣政策不會再繼續從緊，有望步入一個“觀察期”。在三季度之後，伴隨著新開工原項目和保障房建設的不斷推進，信貸投放會保持穩定，從而為經濟的平穩較快發展提供支撐。