華工科技（000988）:主營業務強勁增長

　　電子元器件行業

　　研究機構：長城證券 分析師： 靳雪翔 撰寫日期：2011年07月15日

　　公司上半年主營業務增長強勁。上半年經營性利潤預計增長79-169%。公司去年上半年凈利潤扣除轉讓銳科股權和出售長江證券（000783）股票凈收益1.12億元以及營業外收入396萬元後為5884萬元，2011年上半年凈利潤扣除營業外收入後為1.06-1.59億元，經營性利潤的同比增長達到79%-169%。

　　激光業務和光通信器件仍將是未來增長兩大主要驅動。公司激光業務在高功率産品中競爭優勢明顯，未來3-5年將保持30%-50%的持續增長，公司2009年募投項目産能將在2011年得到充分利用。公司5月6日公告與中國兵器工業集團簽署戰略合作框架，將打開軍工企業激光設備和光通信期間的銷售空間。公司光通信器件在華為和中興的銷售2010年同比增幅分別為197%和78%，並獲得惠普和諾西供應商資格。2011年FTTH大規模建設真正啟動，運營商移動網絡PTN建設力度加大，受到FTTH和移動互聯網兩大需求驅動，公司的光通信器件産品將保持未來3年每年40-50% 左右的增長。

　　出售華工團結股權將增加公司凈利潤。公司6月17日公告董事會審議通過了關於出售華工團結股權的議案，以掛牌方式出售華工團結51%的股權，轉讓以5月31日華工團結凈資産為底價。我們預計公司如果完成轉讓將大幅度增加非經營性利潤。

　　完成非公開增發，PON在光通信産品的比例將大幅提高。公司6月7日完成非公開增發，募集資金凈額7.32億元，投入三網融合及3G用核心光器件産業化、新型全息防偽包裝材料和新型熱敏電子功能陶器期間産業化三個項目，其中三網融合及3G用核心光器件産業化項目將形成350萬隻PON系列模塊和10萬隻10G系列模塊，將有助於公司提高PON器件的佔比，從傳統傳輸設備光器件供應商向綜合光器件供應商發展。

　　維持“推薦”評級。在不考慮公司轉讓華工團結股權帶來收益的情況下，按照增發後股本攤薄預測，公司2011年-2012年EPS為0.6元和0.85元，按照當前股價對應PE為32倍和23倍。維持對公司推薦評級。

　　風險提示:FTTH實施進度晚于預期，競爭導致公司毛利率下降。