創業板新秀萬福生科(湖南)農業開發股份有限公司(以下簡稱“萬福生科”)明日即將上會，不出意外的話，創業板“新農業”概念將再添新丁。不過，這家創業板準新秀在高庫存量和低存貨週轉率面臨的問題，卻似乎為其將來的高成長性埋下了種種隱憂。

　　存貨成公司主體資産

　　根據發審委的工作安排，萬福生科將於明日正式上會接受審核。據悉，萬褔生科主營業務為從事稻米精深加工系列産品的研發、生産和銷售。公司此次擬發行1700萬股，發行後總股本為6700萬股。

　　從財務數據不難看出，存貨成為了公司最主要的資産，其在總資産中佔比長期居高不下。招股説明書顯示，發行人萬福生科近三年資産總額為5.06億元、3.82億元和1.98億元；資産年度增速平均為62.7%。但在資産總額中有相當大一部分比例是被存貨所佔據，最近三年，該公司存貨金額分別為14252.99萬元、19628.6萬元和19013.24萬元，佔資産總額的比例分別達到45.22%、51.35%和37.57%。與此同時，存貨在這三年中佔到流動資産的比重更是分別為71.83%、75.09%和66.51%。

　　萬福生科表示，存貨主要為購置的原材料，佔到了整個比例的82.18%，前兩年原材料也佔到了存貨的77%和77.56%。對此，公司給出的解釋是，在國內稻米價格整體溫和上漲的背景下，大倉儲能力有利於公司控制生産成本，並充分分享終端産品價格上漲帶來的超額收益。

　　風險計提被指過少

　　對於高存貨，公司招股書給出的解釋是，萬福生科是中央儲備糧代儲企業、地方政府調節儲備糧代儲企業、鄭州商品交易所早秈稻交割倉庫。2007年開始，該公司每年與湖南省糧食局和湖南省財政局簽訂代儲合同，根據合同約定的數量規模，代儲一定的稻穀。

　　儘管公司的特殊性決定了存貨的高企，不過，在1億-2億元的高存貨之下，萬福生科卻似乎對其風險視而不見，未對這筆居高不下的存貨提前計提必要的風險損失。而只在資産減值一項中計提了區區39.6萬元的資産減值準備。

　　“原材料還要面臨相應的儲存風險和價格波動風險。具體來講，儲存過程中需面對保管不善變質和重大意外災害的風險，而目前全球糧食的價格波動也較為劇烈，如公司處理不善，都可能造成較大的損失。”對此，有不願透露姓名的分析人士説。

　　實際上，萬福生科並非沒意識到高存貨的風險，公司在招股説明書列舉的公司前面的幾大風險全部與高存貨有關。該分析人士表示，“在明知存有風險的前提下，卻不計提或少計提相關損失，這難免有些説不過去”。

　　高成長性短板彰顯

　　存貨量大或許並不是最主要的問題，但如果存貨量大的同時，企業自身存貨週轉低下的話，那高存貨對於任何一家企業似乎都是一個沉重的包袱。

　　資料顯示，萬福生科近三年存貨週轉率分別為1.71次、1.46次和1.56次。雖然最近一年有所增長，但是與同行業相比仍處較低水平。該公司所屬的農林牧漁行業近三年平均存貨週轉速度為3.44次、3.45次和3.68次。明顯看出，公司不及行業平均水平的一半。與其他上市公司相比，該項財務指標依然處於末端水平。

　　值得一提的是，從同行業5家上市公司存貨週轉率數據來看，魯洲生物的32次排在第一位，保齡寶8.41次、西王糖業5.9次和金健米業的2.38次也都高於該公司，僅有北大荒一家存貨週轉率略低於該公司，為1.47次。

　　“如果公司成功發行募集資金後，凈資産規模肯定會進一步提高，而相應的募投項目達産和産生預期收益肯定會需要一段時間。再加上存貨週轉率不能有所提升的話，該公司凈資産收益也很有可能進一步下降的風險。”上述財務人士繼續説道。

　　令人擔憂的是，分析人士的擔憂似乎正在變成現實。數據顯示，受高存貨、低週轉率的影響， 2008年至2010年，該公司歸屬普通股股東的凈利潤加權平均凈資産收益率呈現出下降趨勢，三年分別為43.43%、36.81%和26.57%。