儘管山東龍力生物股份有限公司(下稱“山東龍力”)IPO昨天順利過會，但受制于整個行業産能利用率普遍不高的現實，山東龍力募集資金投向的5000萬噸産能可能面臨限制的風險。

　　現有産能未飽和

　　山東龍力招股説明書顯示，公司是一家生産功能糖、澱粉及澱粉糖等産品，並循環利用功能糖生産中産生的玉米芯廢渣生産第二代燃料乙醇等新能源産品的生物質綜合利用企業。其中，以低聚木糖和木糖醇為主的功能糖為公司的核心業務，是公司收入和利潤的主要來源。

　　公司擬發行4660萬股，募集資金全部用於主營業務的發展，預計投資金額合計34628.18萬元。其中年産6000噸低聚木糖建設項目預計投資金額為11031.17萬元，精製食品級木糖及結晶阿拉伯糖聯産項目預計投資金額為8982.24萬元，年産5000噸晶體麥芽糖醇項目預計投資金額為7632.31萬元，沼氣發電項目預計投資金額為1993.39萬元，功能糖綜合技術研究開發中心項目預計投資金額為4989.07萬元。

　　上述5個項目中，用於公司核心業務的發展的兩個項目──年産6000噸低聚木糖建設項目和精製食品級木糖及結晶阿拉伯糖聯産項目預計投資金額合計達到20013.41萬元，佔預計投資資金總額的58%。

　　根據山東龍力招股説明書，募集資金擬投資的精製食品級木糖及結晶阿拉伯糖聯産項目，産品主要來自木糖醇生産線。目前，公司木糖醇産能為1萬噸，2010年，山東龍力木糖醇産量為7872.75噸，産能利用率為78.73%。

　　根據山東龍力招股説明書，經過20多年的行業優化整合，特別是2008年金融危機後，國內市場集中度有所提高，目前全國發展較好的木糖醇生産企業僅剩下包括公司在內的5家左右，分別是福田藥業、浙江華康、丹尼斯克甜味劑(安陽)有限公司、禹城綠健和山東龍力等，總生産能力約為10萬噸。

　　其中丹尼斯克現有産能1.5萬噸，産量約1萬噸，産能利用率為67%；福田藥業現有産能4萬噸，産量約2萬噸，産能利用率為50%；浙江華康現有産能3萬噸，産量約2萬噸，産能利用率為67%；禹城綠健現有産能1.6萬噸，産量約4000噸，産能利用率為25%。

　　相比較在木糖醇領域的其他4個主要競爭對手，山東龍力現有産能最低，但産量利用率是最高的。

　　但從行業平均水平來看，60%左右的産能利用率算是平均水平。雖然山東龍力産能利用率接近80%，但離飽和還有距離。因此如果等到一年後募集資金建設的生産線建成，而公司銷售沒有及時跟上，那麼這8982.24萬元建設的生産線將全部成為閒置産能。

　　內外因制約銷售激增

　　解決上述産能利用率問題的唯一途徑自然是山東龍力能夠在未來一年內銷售迅速增加2000萬噸以上。

　　但是，無論從行業還是從山東龍力自身來看，提升都存在一定的困難。

　　從行業角度來看，由於目前山東龍力産能最低，因而一旦客戶端需求突然增加，那麼其競爭對手也會迅速擴張産能去滿足需求，這就需要考驗山東龍力銷售團隊的實力。

　　從公司自身出發，如果公司産品具有排他性，那麼在客戶需求充分的前提下，山東龍力可以利用競爭對手所沒有的産品去滿足客戶需求，從而維持高於競爭對手的産能利用率。

　　但種種跡象顯示，這種可能性並不存在。

　　雖然招股説明書中稱，公司通過優化選材、改變關鍵工藝，建設GMP級的食品級木糖生産線，但涉及到的木糖水解循環技術、木糖醇生産中膜集成技術和木糖母液中阿拉伯糖的提取分離技術並非公司專利。

　　同時，山東龍力招股書中也提及，國內木糖醇生産技術已相當成熟。除高壓磁力攪拌加氫釜、甲醇裂解制氫工藝、高壓進料與氫氣回收等先進工藝外，晶體木糖醇的研製成功，木糖與木糖醇母液中回收木糖、木糖醇技術以及衛矛醇、L-阿拉伯糖的提純技術也研究成功。

　　經過多年的技術創新和改造，國內部分工藝技術達到國際先進水平，産品質量標準完全按照美國藥典、英國藥典或日本藥典等國際標準執行。

　　換句話説，雖然公司掌握了這一關鍵技術，但公司並不具備排他性。

　　根據山東龍力2010年年報，公司發行前每股收益為0.65元。按照中小板平均40倍的發行市盈率計算，山東龍力實際募集資金有望達到12.116億元，超過擬投資項目所需資金8.65億元。