交銀國際 李文兵

　　上半年保費收入912 億元，單月來看增速穩步回升，上調全年保費增速至15%。PICC 公佈了上半年保費收入，同比增長12.05%，累計保費收入增速逐月回升，6 月份單月保費收入175 億元，同比增長17.8%，增速也較4、5 月份回升，符合我們之前的預計。我們將公司今年保費增速由之前的13%上調至15%，對應下半年保費增速為18.3%。我們預期下半年汽車銷量好于上半年，這將帶動財險行業增速回升至15%以上，作為行業龍頭，我們認為公司下半年達到18%的增速是現實的。

　　預計上半年凈利潤40 億元左右，同比增長51.7%。我們估計中國財險上半年凈利潤40 億元左右，同比增長51.7%，我們考慮了0.6%的綜合成本率的優化以及投資資産約25%的增長和凈投資收益率由3.2%上升至3.8%。我們認為這些假設的達到的概率很大。

　　我們預計2012 年公司承保盈利能力將得以維持，源於競爭局勢有利於大保險公司發展。之前我們預期公司2012 年會由於競爭導致綜合成本率大幅上行。目前來看情況比我們之前預計的要樂觀，主要原因如下：1）目前數據顯示財險公司集中度在提高，大保險公司由於網絡和品牌優勢，增長超過小保險公司，這種局勢還將持續。2）保監會短期內不會放鬆資本監管，醞釀中的費率自由化等返利給消費者的情況在1-2 年之內不會大規模推廣。3）中小保險公司目前的資本以及盈利實力尚不足開展大規模價格戰。4）車險信息平臺繼續推行帶來的財險公司的財務優化將可以維持至2012 年。因此我們判斷2012年綜合成本率將較2011 年有所上行但是幅度有限，承保依然處於較好的盈利狀態。

　　上調2012、2013 年盈利預測。基於對成本率上行幅度預期的改善，我們將2012、2013 年綜合成本率分別由98.9%、99.6%分別下調至97.5%和98.4%，2012 年綜合成本率依舊較2011 年預期值96.3%有1.2%的上行以反映可能的競爭加劇，同時我們將2012、2013 年保費增速由12%上調至15%。將2012、2013 年EPS 分別上調為1.02 元、1.09 元，分別上調14%和17%。

　　將評級上調為買入，目標價上調為HK$17 元。基於對公司2012 年成本率不會大幅上行的樂觀判斷，我們將公司的目標價上調至HK$17 元，評級上調為買入，目標價對應2011/2012 年PE 分別為18X 和14X，PB 分別為4.7X 和3.5X。