經濟“軟著陸”可以樂觀預期，而通脹壓力見頂也預示調控的頻率與力度會更趨謹慎。伴隨市場信心的逐步恢復，本輪反彈行情有望延續。投資者可繼續把握財政政策拉動的週期性行業、消費以及新興産業的結構性機會。

　　宏觀環境提振市場信心

　　回顧上半年，制約市場信心的主要不利因素在於投資者對經濟放緩的擔憂，以及通脹壓力導致的政策緊縮。三季度投資者信心能否改善，也取決於這兩方面因素是否會出現積極變化。目前來看，投資者對此可以相對樂觀一些。

　　首先，經濟“硬著陸”的可能性已基本排除。今年二季度GDP同比增速為9.5%，與一季度9.7%的增速相比，屬於預期之中的緩慢回落。從二季度情況來看，實際消費增速保持平穩，出口增速也沒有大幅下滑，而固定資産投資增速則維持在較高水平。展望下半年，伴隨保障房與水利建設的推進，可以樂觀預期經濟的“軟著陸”。

　　其次，通脹水平在6月份見頂的可能性較大。一方面，美元強勢格局對大宗商品構成抑制；另一方面，雖然豬肉價格仍可能小幅上行，但鋻於去年7月豬肉價格處於相對高位，同比增速有望明顯回落。再考慮到翹尾因素下降的影響，7月份CPI增速小幅回落已成為市場普遍預期。

　　總體來看，下半年的宏觀環境將是經濟增速逐季小幅回落、通脹壓力見頂但不會明顯減弱。在此背景下，偏緊的政策基調很難改變，但政策調控的頻率與力度都將有所控制。如果沒有意外因素推升通脹水平，則再次加息的可能性較小。事實上，加息不僅會加大地方政府償債壓力，而且也無益於抑制農産品價格，政府更傾向於用加大供給與補貼的方式來改善農産品供給。與此同時，考慮到下半年到期資金有限，而且出口放緩與升值預期減弱可能使得新增外匯佔款減少，提高存款準備金率的頻率或將明顯降低。我們注意到，近日貨幣市場利率水平已呈現穩步回落的態勢。

　　當然，我們也不能忽視歐債危機蔓延帶來的影響。歐、美、日等經濟體所面臨的債務危機以及由此導致的低水平復蘇，無疑揭示出我國經濟轉型的必要性和緊迫性，若沒有有效及時的轉型，則A股中長期難有系統性機會。不過，短期而言，外圍經濟不利因素越多，我們對國內政策方面的擔憂反倒可以適當放緩。

　　積極把握結構性機會

　　展望下半年，A股市場仍將以存量資金運作為主。從行業來看，銀行板塊將始終困擾于地方融資平臺償債壓力，而房價難以有效鬆動也預示了房地産調控政策仍將堅決貫徹下去，因此這兩大權重板塊的弱勢預期決定了A股整體難有強勢表現。政策預期改善所引發的本次行情也只能理解為寬幅震蕩格局下的一次階段性反彈。投資者在操作上需要把握好行情的階段性與結構性特徵。

　　就具體行業配置而言，基於下半年保障房及水利建設拉動投資的特徵，週期性行業中具備明顯估值優勢的化工、工程機械、建築建材、汽車及採掘行業仍值得逢低關注。與此同時，符合經濟轉型趨勢的大消費與新興産業也進入了合理估值區間，借助政策春風，其投資機會同樣值得把握。消費股可關注醫藥、食品飲料、品牌服裝與商業貿易行業；新興産業股良莠不齊，尚不具備整體性機會，但投資者仍可從增長預期較為明朗的新能源、節能環保、信息技術、新材料等行業中挖掘成長性突出、估值合理的個股。