嚴婷

　　在一片令人失望的經濟數據中，美聯儲主席伯南克將於北京時間週三晚間前往國會山就經濟及貨幣政策發表半年度證詞。

　　與伯南克3月初發表上一次證詞時相比，這一次的伯南克將“如坐針氈”，因為美國經濟前景已顯著惡化。

　　因美國經濟面臨失業率高企及製造業活動疲弱等不利因素，不少機構紛紛下調其對美國第二季度經濟增長預期：高盛將美國二季度GDP增長預期由原先的3%下調至2%；摩根大通也將預期由2.5%下調至2%。

　　還有一些分析師認為，美國二季度GDP可能會低於2%，可能與一季度的1.9%持平。儘管下半年可能會有所反彈，但全年增速最終仍可能僅有2.5%。

　　換句話説，現在的美國經濟就像是在“原地踩水”：不至於沉下去，但卻停滯不前。維持這樣的經濟增速對於降低失業率無濟於事，因此也不能讓美聯儲在其使命目標上更進一步。

　　上週五的數據再次印證了這一點：美國勞工部7月8日公佈，美國6月非農就業人數僅增加1.8萬人，為近9個月來最小增幅，失業率意外升至9.2%。

　　毫無疑問，這一次，伯南克的措辭會更嚴峻。

　　六個月前，由於美國經濟復蘇動能強勁，失業率也開始下降，市場普遍預期美聯儲會早早加息，而一些國會議員甚至還提議QE2提早結束。然而今天，圍繞貨幣政策的猜測是：是否需要進一步放鬆？

　　現在就要得出結論似乎還為時過早。

　　在伯南克看來，美國經濟下半年增速將會加快。而除非這一判斷被證明是錯誤的，美聯儲都可能會“按兵不動”。

　　然而，伯南克必須準備一項“B計劃”——如果下半年經濟持續惡化、失業率持續攀升呢？僅僅是如果，這也可能將在本週的聽證會上問及。

　　美聯儲目前的“QE”(量化寬鬆)興趣並不高。部分原因是國會本身曾在QE2期間提出了大量質疑。更重要的是，如今的風險回報已經不再像QE2時候那樣有吸引力了，因為通脹正不斷正常化，而通脹預期也已攀升。

　　那麼，美聯儲的“B計劃”很可能是試圖通過下調短期利率預期讓收益率曲線變得更加平坦。這很大程度上可以通過措辭變化來進行：例如，將“更長時期”改為一段具體時期，就像伯南克在6月22日的新聞發佈會上所做的那樣。

　　再回到“A計劃”：如果經濟復蘇樂觀一如伯南克的預期，那麼美聯儲的“退出”途徑又會如何？

　　第一步：暫停到期抵押貸款證券(MBS)再投資。伯南克在4月的新聞發佈會上表示，暫停將到期的MBS資金再投資于國債將很可能是美聯儲“退出”過程的第一步。而在6月30日QE2結束後，美聯儲很可能會靜待幾個月再跨出這一步。

　　第二步：流動性釋放操作。美聯儲可以使用反向回購、定期存款、可能的話恢復“補充融資計劃”(Supplemental Financing Program)(前提是美國上調債務上限)一系列政策組合來完成將金融系統中流動性逐漸釋放出去的目的。

　　第三步：結束“更長時期”的措辭。美聯儲此前已經暗示，將低利率維持“更長時期”意味著6~9個月。美聯儲可能會在必要時候(如今年年末)放棄這種説法。

　　第四步：加息。對於這一步的具體時機，不少分析機構仍有爭議。目前的普遍預期是2012年第三季度，也有經濟學家認為會在2013年初。

　　第五步：資産出售。開始直接出售資産將會和第一次加息的時間點相差無幾。美聯儲已經暗示過，回到危機前的資産組合規模和結構大約需要5年時間。這意味著他們可能會以每個月出售100億美元的速度進行。

　　無論是“A計劃”還是“B計劃”，伯南克的下半年幾乎都將如坐針氈。