張環

　　記者張環在6月底正式向歐盟委員會提交申請後，美國紐約泛歐證券交易所集團（以下簡稱“紐交所”）和德意志證券交易所（以下簡稱“德交所”）並購案便進入了雙方股東投票表決的階段。7月7日，紐交所股東以多數贊成票數通過了此議案，如果此案能在下週三順利通過德交所股東大會投票，就意味著雙方向組建全球最大交易所運營機構的目標邁出了堅實的一步。隨後，並購案將交予歐盟委員會作最後裁決，而監管審批將是合併成敗與否的關鍵。

　　此前，歐盟委員會方面表示，該委員會將就是否支持合併計劃作出裁定，因為該合併計劃將造就全球最大的交易所運營商。有分析人士預計，歐盟委員會可能對合併計劃進行第二階段的調查，如開展新一輪調查，此計劃的批准可能會推遲至2012年。事實上，紐交所和德交所需要得到包括歐盟委員會在內的全球40余家監管機構的批准，而歐盟委員會被視為其中最關鍵的一個。世界交易所聯合會公佈的數據顯示，德交所的Eurex平臺和紐交所集團的Liffe交易所在歐洲期貨交易市場上所佔總份額超過90%；德交所下屬EurexClearing已是歐洲市場上最大的結算所之一，兩家合併恐將形成對利率和股票指數期權交易、結算方面的壟斷。歐洲市場上的交易商和分析師此前已提出強烈的要求，希望歐盟委員會對這項合併交易進行嚴密研究，將審查的重點放在合併後公司在歐洲衍生品市場上所佔主導地位，以及合併後公司可能在歐洲結算市場上佔據強勢地位等問題上，因而預計歐盟對此合併案的監管審批可能會慎之又慎。預計歐盟方面最快將於8月4日公佈審批結果。

　　儘管合併案最終能否獲批尚不可知，但德交所經歷了2008年、2009年兩度收購失敗，2010年8月雙方重啟談判進程至今，其間的起起伏伏充滿了戲劇性。2011年2月9日雙方初步達成總額為95.3億美元的並購協議。2月15日，雙方董事會批准了這項合併協議。根據協議規定，並購將完全通過換股的方式進行，交易完成後，德交所將持有新公司約60%的股份，剩下40%的股份由紐交所持有，雙方將組成一個跨越美國、德國、法國、荷蘭和葡萄牙的全球最大證券和金融衍生産品交易平臺，以紐約和法蘭克福為其兩個總部。合併後德交所雷托弗蘭喬尼將擔任董事長，負責集團策略及全球關係管理。紐交所鄧肯尼德奧爾將擔任首席執行官。

　　雖然實質上美國並未讓渡多少控制權，但一個有著216年曆史、聲名顯赫的紐交所被一個僅成立18年的德交所合併，加上紐交所在新公司中僅持有40%的股份，著實讓美國人覺得顏面掃地，美國一些國會議員也紛紛公開表示不滿，紐交所隨後也改口稱其應控制55%的股份。

　　在此輪不滿情緒歸於平靜後不久，納斯達克OMX集團與洲際交易所聯手，兩度以113億美元的絕對高價對紐交所發出惡意收購，均遭到紐交所拒絕。美國司法部隨後發出警告稱，如果納斯達克OMX集團和洲際交易所如約收購紐交所，那麼納斯達克OMX集團旗下納斯達克證券交易所和紐交所這兩家美國主要交易所的合併實際已具備壟斷地位。因受阻于美國司法部的反壟斷監管，納斯達克最終於5月16日宣佈退出競購。

　　當主要競爭對手出局、外部阻礙已基本清除後，這一併購案卻因紐交所股東的一紙訴狀再陷僵局。紐交所股東以回報太少為由分別向美國特拉華州和紐約地方法院提出訴訟，稱紐交所的價值被低估，紐交所與德交所高層6月7日宣佈的將在完成合併後派發股東6.2億歐元（約合8.87億美元）的特別股息太少。通過雙方協商，訴訟案最終於6月24日達成和解。根據和解協議，兩公司將在合併後向新公司股東派發總額高達9.1億美元的股息。

　　當下，各方關注的焦點都集中在下周舉行的德交所股東大會投票以及隨後的歐盟委員會的審批上。VercorePartners公司交易分析師克裏斯艾倫在一份研究報告中寫道，“2007年美國當局批准了芝加哥商業交易所和芝加哥期貨交易所合併，合併後的芝加哥商品交易所集團公司佔據了美國期貨市場85%的份額，這給歐盟委員會批准紐交所和德交所的合併提供了一個先例。我們相信此合併案會在無附加任何補救措施的情況下通過。”但也有分析人士擔憂，在芝加哥商品交易所集團之後另一“巨無霸”的誕生定會招致新一輪的壟斷與反壟斷的較量。