本週五，朝歌數碼將攜三網融合概念向創業板發起衝刺，屆時證監會將審核其上市申請文件。公司身處國家大力推進的“三網融合”領域，從行業發展前景非常值得期待，但是客戶結構單一與毛利率逐漸下降可能成為公司揮之不去的兩大“隱憂”。

　　預披露材料顯示，朝歌數碼是國內最主要的IPTV家庭娛樂終端和融合視訊終端産品的供應商之一，公司目前的主要産品包括IPTV家庭娛樂終端、融合視訊終端和IPTV行業應用系統等三大類。由於長期專注于IPTV業務領域，公司在該領域積累了國內領先的專業技術優勢。

　　IPTV是利用寬帶網的基礎設施，集互聯網、多媒體、通信等多種技術于一體，向用戶提供包括流媒體視頻服務、遊戲娛樂、通信服務、電子商務服務等在內的多種交互式數字媒體服務的嶄新技術與業務模式。2010年以後，國家將三網融合確立為國家戰略，IPTV業務作為目前三網融合下的最成熟的業務應用之一，其業務推廣和具體推廣細則的制訂得到了國家主管部門的高度支持。

　　朝歌數碼在預披露材料中揭示，公司已成為國內主要IPTV運營商和系統設備供應商的業務合作夥伴，在國內IPTV家用終端産品市場上穩定獲得了30%以上的市場份額。從世界範圍來看，2010年公司産品佔全球IPTV家用終端産品市場份額為9.24%。

　　不過，仔細分析朝歌數碼的財務數據，不難發現公司下游客戶存在一家獨大的局面。數據顯示，2008年度、2009年度和2010年度，公司對華為公司的銷售收入分別為1.33億元、1.69億元和2.57億元，分別佔公司三年營收的66.94%、79.42%和88.10%，銷售收入高度集中于單一客戶且呈現逐年上升的趨勢。

　　雖然公司堅稱其與華為是互相依存的長期戰略合作的關係，不存在一方對另一方的嚴重依賴，但是在記者採訪的數位保薦人看來，這樣的客戶結構料將引起監管機構的高度關注。

　　“要是放在傳統製造業，這也算是一個硬傷了，不過從我們的經驗來看，如果下游市場是中移動、中石油等所在的行業屬於明顯的寡頭壟斷結構，公司還是可能通過的，對IPTV市場不是很了解，如果公司能説服監管部門其所面臨下游的産業結構和電信運營商一樣，那倒也説得過去。”一位保薦人對記者如此表示。

　　也許正是意識到客戶結構可能成為公司IPO征程的“攔路虎”，公司在預披露材料中花了不少篇幅對此現象進行解釋。

　　公司稱，近年來華為佔公司産品銷售比例逐年升高，一是因為報告期內隨著國內IPTV市場的日漸成熟，公司産品重點逐步轉向滿足境內市場需求為主；另一方面是國內IPTV系統設備供應市場集中度日益提高，由多廠商競爭向雙寡頭壟斷變化。由於華為公司和中興通訊擁有明顯的競爭優勢，隨著西門子等其他廠商逐步淡出，國內IPTV市場逐漸向這兩家集中，而中興通訊的IPTV終端設備係自行製造。此外，出於技術和市場等方面的原因，境內電信運營商目前傾向於與系統設備提供商合作，而不是從生産廠家直接採購終端設備。所以短期內，華為佔公司銷售比例較高的情況仍將維持。

　　不過公司也表示，隨著IPTV業務的大範圍推廣，設備標準化程度進一步提高，公司將通過積極拓展國際市場以及加大對運營商直銷力度等舉措，逐步化解客戶集中度高的風險。

　　除客戶結構單一外，公司近年來的毛利率趨勢亦存在不斷下滑的趨勢，公司2008年至2010年的綜合毛利率分別為26.54%、24.19%和23.18%。一位保薦人告訴記者，毛利率水平的變化是監管部門最為關注的問題之一。“毛利率下滑的情況也不能一概而論，這個需要和行業整體的毛利率變動比較，如果行業毛利率向好而公司毛利率下滑，那就屬於毛利率異常。一旦被審核機構認定為毛利率水平異常，那一般都過不了會。”該位保薦人如此表示。

　　對於這個問題，公司在預披露材料中的説明是，2009年公司綜合毛利率下降主要是産品結構的變化所致，而2010年毛利率繼續下降則是由於銷售佔比較高的IPTV家庭娛樂終端毛利率下降所導致。（來源：上海證券報）