第一上海

　　中國燃氣（384，買入）：全年業績符合預期，業務運營正常，股東涉案情況尚未明

　　2011 財年收入增長55.3%，經營性凈利潤同比增長30％

　　2011 財年公司錄得收入158.62 億港元，毛利29.10 億港元，同比增長37.53％，股東應佔盈利6.26 億港元，基本EPS 為0.16 港仙，建議派發末期股息每股2.2港仙，公司全年業績表現符合預期。

　　管道燃氣業務增長強勁，未來三年仍將穩步增長

　　期內燃氣銷售和接駁收入同比分別增長 45.7％和42.8％，新增接駁居民、商業和工業用戶901982、3680 和254 個，新建CNG 加氣站14 個，天然氣銷量44.52 億m3，同比增加31.7％。公司計劃2012、2013 財年銷售天然氣52 億和62 億m3，接駁居民用戶9.5 萬戶和10 萬戶。鋻於公司112 個已通氣運營項目中，過去三年投運項目達62 個，據燃氣項目投入産出規律，預期管道燃氣業務利潤未來三年仍將穩步增長。

　　LPG 業務毛利率下降，業務整合提升毛利率仍待觀察

　　期內公司 LPG 業務收入66.55 億元，同比增長43.5％。由於上半財年LPG 價格異動導致該業務毛利率由上年的8.7％降至4.8％。公司涉足LPG 業務3 年來整合産業鏈的財務效果仍不明顯，阿曼石油參股中油華電交易仍未完成，公司擬出資約2.6 億港幣收購LPG 下游分銷企業百江氣體49％股權。公司在LPG 産業鏈整合和運營管理能力的提升方面仍有較長的路要走，對LPG 業務毛利率提升持觀察態度。

　　業務運營正常，股權涉案情況尚未明

　　公司股東涉案問題仍無結果，但根據公司委託第三方審計結果顯示公司現金管理及財務未出現異常。考慮公司業務的公用事業屬性，存在大型國有企業介入公司股權的概率。

　　調降目標價至3.78 港元，維持買入評級

　　預期公司 2012-2014 財年之基本EPS 分別為0.21、0.28 和0.35 港元。根據行業同類公司和公司歷史估值水平,調降公司12 個月目標價至3.78 港元，對應公司2012-2014 財年之基本EPS 的動態市盈率為18.0、13.5 和10.7 倍，維持買入評級。