週一資金利率顯著回落，滬深股指則量價齊升，兩者“默契”的走勢再一次印證了資金回暖在本輪市場反彈過程中所起到的關鍵作用。展望後市，隨著商業銀行年中考核影響消退，短期資金利率有望繼續回落，並給市場帶來一定支撐。但是，鋻於7月資金面仍面臨諸多壓力，資金利率的下行空間或將有限，未來資金面回暖對於股市的激勵作用可能趨弱，並且難以持久。

　　資金回暖造就波段行情

　　今年以來，隨著流動性水位不斷下降，資金因素對於股票市場走勢的影響與日俱增，反映資金面鬆緊程度的資金利率與股指的反向關係越發明顯。以今年1月份為例，由於提準和春節因素疊加，1月下旬銀行間市場資金面驟然緊張，資金利率出現脈衝式上漲。隔夜回購利率在1月13日之後一路躥高，直到當月27日創出8%的階段高點，隨後才逐步回落。同期，上證綜指則在1月14日展開調整，並於1月25日下探2661.45點的階段低位，之後上演了一波反彈。在之後數月，歷次資金利率的大幅波動，基本都會在股市上得到相應的反應。人們發現，資金面的轉暖通常會帶來股市的一波反彈，而且股市往往在資金利率轉勢前兩天就會做出反應。

　　6月份，歷史再一次重演。6月20日，在隔夜回購利率峰值出現的前兩天，上證綜指創出2610.99點本輪調整低點後抽身向上，之後連續四個交易日出現反彈。跨月後，市場資金面更顯寬鬆，本週一1個月以內資金利率均大幅走低，隔夜回購利率跌破3%至2.86%，單日下行188個基點；7天SHIBOR亦跌破5%至4.80%，下行109個基點。與此同時，滬深股市則再度迎來量價齊升，上證指數借勢收復了2800點關口，將6月21日以來的階段漲幅擴大至6.4%。在市場恢復活躍的背後，資金面實質性回暖的推動作用不言自明。

　　由於季末因素消退，公開市場投放力度較大，市場人士預計短期資金面改善趨勢還將延續，短期內其對於股票市場的正面激勵作用依然有效。

　　資金利率回落空間或有限

　　值得注意的是，儘管預期短期資金面將繼續回暖，但對於改善的程度不宜過分樂觀。業內分析人士普遍表示，資金價格中樞上移已成趨勢，未來資金利率回落空間已經有限。截至7月4日，隔夜回購利率已回落至前6個月均值下方，雖然7天回購利率距離年內均值還有約90個基點的差距，但按照目前趨勢，7天回購利率完成向均值水平的回歸也就一兩天的時間。因此，未來資金面回暖對於股市的激勵作用可能趨弱，並且難以持久。

　　另外，7月份資金面依然存在諸多不利因素，資金收緊的情況可能再次發生，市場仍須警惕流動性風險再度出現。首先，央行6月下旬定向實施的逆回購操作，將於本月初陸續到期，會從市場上收走流動性。其次，為應對達標考核，6月末存款基數上升將使得7月初準備金補繳壓力加大。再者，年中是上市公司現金分紅高峰期，根據中銀國際報告，7月上半月四大行除中行外，其餘三大行將進行2010年度分紅，合計規模超過1300億元。另外，根據歷史規律，7月新增財政存款或再現季節性增長。最後，日均存貸比考核也將限制資金成本下行空間。光大證券報告認為，未來7天回購利率4%以上的水平可能成為常態。