中國建築（601668）:訂單與保障房齊發力建築並房地産共起舞

　　公司是全國唯一一家同時擁有房建、市政和公路三類總承包特級資質的企業。公司擁有特級資質17個，各類高等級施工總承包和專業施工資質723個。公司在建築領域全産業鏈的優勢在於，可以充分發揮各個專業版塊間的協同效應，減少專業分包産生的中間損失，有利於公司建築業務向毛利更高的EPC 業務發展。

　　目前營業收入和毛利中，公司三大主營業務房建、基建和地産的佔比分別為71.5%、13.7%、12.3%，和42.6%、11.0%和42.4%。預計公司在未來將繼續調整業務結構，毛利較高的地産和基建業務比重將上升。

　　公司地産板塊中，中海地産定位中高端，奉行“品牌經營、以人為本”的經營戰略，始終把客戶的需求以及産品的質量放在首位；中建地産定位中低端，産品細分更為精細。截止到2010年底，中海地産和中建地産的土地儲備分別達到了3585萬平方米和1547萬平方米，實際權益面積分別達到3038萬平方米和1356萬平方米，房地産存貨達到935億元。

　　公司建築業務的競爭優勢來自於長期積累下來的品牌優勢、資金優勢、資質優勢和人力優勢。雖然房建業務競爭激烈且未來市場有下滑風險，但公司市場份額較小，仍然有較大的成長空間。截止到2010年底，公司房建和基建業務的待施工訂單分別為6275億元和1670億元，分別是2010年營業收入的2.36倍和3.28倍。

　　我們認為，公司充足的土地儲備和房地産存貨以及大量的房建和基建項目在手訂單為公司未來2-3年業績提供了強有力的支撐。

　　根據我們的模型測算，公司2010-2012年EPS 分別為0.40元，0.50元和0.64元。公司近期股價的催化劑來自於保障房建設的不斷升溫和股權激勵的審核通過預期，而考慮到公司在行業中的龍頭地位、全産業鏈的優勢、和業績的確定性，我們認為公司對應2011年合理估值區間為13X-14X， 合理價值區間為5.2元-5.6元，首次覆蓋給予買入的評級。

　　風險提示:房地産市場需求下滑，應收款回收不利，基建投資放緩 (華泰聯合證券 周煥)