“世界上沒有無緣無故的愛，也沒有無緣無故的恨。現在借殼上市的公司對再融資需求太急迫了，像恒逸石化更名才半個多月便提出定向增發方案，吃相有些難看。”一私募人士向《大眾證券報》表示。其所述的恒逸石化(000703)借殼ST光華上市，6月8日完成公司名稱和證券簡稱變更，6月27日拋出30億元的定向增發方案。

　　首度“開口”30億元

　　週一，恒逸石化披露非公開發行預案，擬募資不超過30億元擴大公司聚酯産業規模。預案顯示，恒逸石化擬不低於46.4元/股的價格向不超過10名的特定對象非公開發行數量不超過6500萬股，募集資金總額不超過30億元。募集資金主要用於寧波150萬噸精對苯二甲酸(PTA)改擴建項目、年産9萬噸差別化纖維擴建項目、年産20萬噸己內酰胺(CPL)工程新建項目以及補充流動資金。

　　具體來看，寧波150萬噸PTA改擴建項目總投資31.06億元，擬投入募集資金6.02億元；年産9萬噸差別化纖維擴建項目總投資9.6億元，擬以募集資金投入6.98億元；年産20萬噸己內酰胺(CPL)工程新建項目總投資36.9億元，擬以募集資金投入10億元；補充流動資金7億元。

　　值得一提的是，恒逸石化此次拋出的再融資方案距離完成更名不足一月。“現在真是到處在提速呀！4月份梅花集團(借殼五洲明珠上市)宣佈定增距離正式更名時間是一個半月，兩個月後恒逸石化提速到20天了。”前述私募人士表示。

　　流動資金“胃口”大

　　眾所週知，“補充流動資金”這一募集資金用途項目已成為上市公司變動募資規模的“調節器”。根據恒逸石化目前披露的定增預案，30億元募集資金總額中有7億元是用來補充流動資金，佔比為23.33%。恒逸石化需要這麼高額度流動資金嗎？監管層能審批通過嗎？

　　“現在管理層對募集資金用於流動資金的要求進一步提高了。去年實務操作中募集資金用於流動資金比例原則上不超過總募集量的30%，現行政策原則要求募集資金全部投向項目。鼓勵項目融資，不提倡補充流動資金。”上海一投行人士接受記者採訪時表示：“不過，現在恒逸石化定增方案只是個初案，後面會根據監管的反饋意見進行修訂。而在上市公司在定向增發過程中調整方案是個正常現象。”

　　資産負債率居高不下

　　對於補充流動資金，恒逸石化給出了三點理由：降低資産負債率，優化公司資本結構；節約財務費用，提升盈利水平；以及滿足公司規模日益擴大的需求，保障經營的持續健康發展。

　　按照恒逸石化2011年5月31日的資産負債表測算，如果補充流動資金7億元後，公司合併口徑資産負債率將由68.78%下降至66.34%。“募集資金補充流動資金後，公司的資産負債結構將得到優化，財務風險有效降低，盈利能力顯著提高。”恒逸石化表示。

　　“資産負債率反映債權人所提供的負債佔全部資本的比例。要判斷資産負債率是否合理，要看站在什麼立場上。”一資深註冊會計師向記者介紹：“從債權人角度看，資産負債率自然越低越好，償債有保障。作為股東，要關心的是資本利潤率是否超過借入款項的利率，資本利潤率高於借款利息率就可以。如果從經營者立場看，則要在預期的利潤和增加的財務風險之間權衡利害得失。像恒逸石化這樣，過高的資産負債率導致從銀行貸款變大，從而影響正常生産運營。補充7個億，資産負債率下來不到1.5個百分點，是個‘吞金獸’企業。”