抵押過度，恐影響正常經營

　　根據包頭東寶生物招股説明書“重大事項提示”，公司將全部建築物凈值的55.91%，將土地使用權凈值的100%，將全部機器凈值的39.2%，用於抵押貸款。 如此高比例的抵押貸款，在高科技類上市公司中實屬罕見。這説明東寶生物要麼擴張慾望極其強烈，要麼現金流比較緊張。公司的提示風險是，如公司不能按時償還以上述財産作為抵押的銀行貸款，抵押權人有可能對財産進行處置，從而影響公司的正常經營。

　　由此可見，東寶生物為了上市，背水一戰，有可能在上市之後，損害股東的長遠利益。

　　少報國內競爭對手，漲價預期存疑

　　少報競爭對手，使投資者低估公司在某一行業的競爭激烈程度，是國內大多數創業板上市公司慣用的手段。

　　東寶生物也存在這一問題。在招股説明書“市場競爭風險”一項，公司特別強調了外資明膠企業，如羅塞洛公司、派寶公司、嘉利達公司等跨國巨頭。但是，對於國內已上市的同行“青海明膠”(000606)則只字未提。

　　“青海明膠”的主營業務包括明膠系列産品、硬藥囊、中藥、保健品等。根據其2010年報，明膠系列營業收入1.73億元，營業利潤2900萬元，佔主營業務收入比例達19.76%。

　　而根據東寶生物2010年報，其營業總收入1.92億元，營業利潤2400萬元，其公司總收入和總營業利潤只與青海明膠的“明膠系列産品”相當。東寶生物與青海明膠的市場競爭地位，可想而知。

　　另外，從東寶生物公佈的擴産産品價格明細表來看，銷售單價增幅的主要驅動因素為藥用明膠的漲價，預計將由目前的 46755.86 元 / 噸上漲到 53000 元 / 噸，但是藥用明膠在 2008 年到 2010 年期間的銷售價格卻呈現下降態勢，從 2008 年的 48378.33 元 / 噸下降到 2010 年的 45563.11 元 / 噸。

　　而青海明膠 2009 年年報顯示，該公司全年實現營業收入 6.61 億元，同比增長 34.02% ，但營業利潤虧損 4645.32 萬元，同比減少 183.71% 。至於虧損的原因，青海明膠明確解釋，“由於原材料價格上漲的原因。”此後，青海明膠在 2010 年年報中也預測“國內明膠行業産能的迅速釋放，行業競爭將會趨於白熱化，從長期看，骨明膠市場將會進入供需平衡甚至是供大於求的局面”，這也印證了東寶生物明膠産品漲價預期很可能只是一廂情願的泡影而已。

　　償債能力較低，高速增長值得懷疑

　　由東寶生物2010年度的財務數據看，其流動比率為1.19，速動比率為0.5，這兩個指標都偏低，説明其短期償債能力較低。

　　東寶生物對此的解釋是，存貨在流動資産中所佔比例較高。由於明膠産品的生産週期較長，且客戶需求多種多樣，一般需要將不同指標的明膠混配，以滿足不同客戶對明膠規格的要求，所以公司對不同規格明膠都必須保存一定數量，以方便混配出符合客戶需求的明膠，並及時向客戶發貨。

　　同時，為應對每年的第一季度受春節及北方地區氣候寒冷導致骨料採購不暢的影響，公司一般會在前一年的第四季度加大骨料採購力度，以保障來年第一季度的正常生産。

　　而根據該公司賬面體現出來的庫存商品餘額，小于根據産銷及毛利率等財務數據推算出來的理論金額。明膠系列和膠原蛋白這兩個産品，合計導致存貨“庫存商品”金額減少 945.89 萬元，相比財務報表附注披露的 1673.37 萬元凈減少金額，二者相差 727.48 萬元無法合理解釋，也就是説，該公司的庫存不僅體現在原材料端，還有可能一大部分體現在産成品端。所謂的高科技産品，出現銷售增長不強勁的情況，該公司的高速增長前景值得懷疑。

　　黃勇