工銀國際 范均明

　　我們預期欠佳的採購經理指數和6 月消費價格指數可能急升，將會抵銷歐債危機進展樂觀的利好因素並成為大市短期的陰霾，但我們仍認為大市下跌空間有限，在通脹成功受控後宏觀調控政策力度應會于年底前放鬆以恢復經濟增長動力，大市氣氛將於第3 季起回復樂觀。我們預期中國上調所得稅起徵點至3,500 元人民幣可刺激居民可支配收入和消費信心並特別惠及大眾化市場零售板塊，同時相信與保障性住房需求相關的行業需求將於下半年回升，令水泥、工程機械和公用管道股成為主要得益者。

　　今年以來指數最大單月跌幅。受希臘債務危機不明朗、中國通脹升溫和市場對美國二度量寬結束後的猜測影響，6 月恒指下跌5.4%，成為今年以來表現最差的一個月。今年以來大市下跌2.8%，雖然遠遜其他成熟市場，但我們認為遠勝現時市場氣氛引申的表現。

　　短期不明朗但長遠仍樂觀。上周中國公佈的6 月製造業採購經理指數為50.9，較預期差，加上將於7 月中公佈的6 月消費價格指數應會急升，相信會令市場預期本月稍後公佈的國內生産總值將會較低並增加加息的機會以遏抑通脹惡化，從而影響大市短期表現，某程度上抵銷歐債危機進展樂觀的利好因素。但隨著大市已跌至現時低位，我們仍認為大市進一步下跌空間有限，預料隨著通脹觸頂令宏觀調控政策得到放鬆以刺激經濟增長的市場預期升溫，投資氣氛可于第3 季起改善。若企業公佈的中期業績(將於8/9 月公佈)較預期優勝，我們認為大市將見進一步上升空間。我們維持對下半年大市的樂觀看法。

　　預料可支配收入將上升。上週四市場傳出好消息指人大決定於9 月起提高個人所得稅起徵點至3,500 元人民幣(修訂前為2,000 元，原先建議上調至3,000 元)、調低首1,500 元人民幣額外所得稅收入的稅率至3%(之前為5%)、超額累進稅率級數由9 個減至7 個、取消15%和40%兩個稅階，整體上減少低收入人士的稅務負擔和略為提高高收入人士的稅務負擔。根據財政部的公佈，稅制改革會令每年稅收減少1,600 億人民幣，同時令納稅人數目由8,400 萬減至2,400 萬，大大降低納稅工人比例至7.7%(之前為28%)。根據《廣州日報》的報導，在新稅制下，月賺8,000 元人民幣的工人稅務負擔得到最大的紓減達480 元人民幣，而月賺38,600 元人民幣的工人將有更大的稅務負擔。整體上，我們預期新稅制將提高消費信心和未來消費額。我們相信大眾化市場消費股(包括零售和食品飲料股)應該會成為最大的得益者。零售板塊中，我們首選安踏，因其執行力有保證以及盈利質素高，同時亦看好匹克、特步和金鷹。

　　保障性住房相關需求起動。作為十二五規劃的重點政策和解決中低收入居民房屋問題的主要措施，我們相信保障性住房的建設將於下半年加快(正如較早前所報導，預計全年建設的1,000 萬套保障性住房只有約34%於今年1-5 月開工建設)。由於發改委容許地方政府融資平臺和其他企業發行企業債融資保障性住房項目，我們預期相關板塊未來將得益。其中我們繼續比較看好水泥板塊作為建設需求增加的直接得益者，而鋼鐵板塊或會繼續受累成本壓力上升。我們亦預期過去一段時間受信貸緊縮影響的工程機械需求將上升。中期而言，我們預期房區公用管道裝設需求將上升，這應會惠及生産用水管和排水管股和燃氣輸配股。從這角度來看，安徽海螺、華潤水泥、中國建材、山水水泥等水泥股應會得益，其中以中國建材現價的上升空間較大。我們也較看好在混凝土和起重機機械上有優勢領先工程機械公司中聯重科。我們亦預期中國聯塑憑藉在塑膠管道和配件行業的領先地位將成為主要得益者。

　　　地産、銀行和黃金股。至於其他板塊，我們仍認為個別地産股現估值吸引，因政策風險下降(如恒大地産)，而紫金礦業等黃金股估值應會較現水平改善，因今年以來它們的股價表現與實金價格呈背馳，相信這趨勢將逆轉。另一方面，投資者過份憂慮內銀股的資産質素，我們預期可能強勁的中期盈利將觸發內銀股板塊獲市場重估，而市場對年底前宏觀調控政策將得到放鬆的預期正逐漸升溫。我們繼續較看好大型銀行股。