7月6日，嶺南園林股份有限公司(下稱“嶺南園林”)即將上會接受發審委審核。嶺南園林本次計劃發行2500萬股，佔發行後總股本的25%，保薦人為中信建投。

　　市政園林工程業務為主

　　嶺南園林有望成為繼東方園林(002310.SZ)、棕櫚園林(002431.SZ)之後的又一家園林上市公司。園林類上市公司一向受機構追捧，在目前的“北有東方，南有棕櫚”格局下，後來者嶺南園林如何找到自己的位置？

　　《第一財經日報》記者在比較上述三家公司的財務資料後發現，無論從凈利潤、營業利潤、營業收入增速方面比較，嶺南園林都落後於東方園林和棕櫚園林；公司2010年前五大客戶中，有三者和2009年並不一致，而且業務比較依賴東莞市旗下各級政府機構；另外，2010年底應收賬款佔總資産的34%。

　　園林行業業務主要是“兵分兩路”：一路主攻市政園林業務，代表是東方園林，在區域範圍內擁有豐富的政府業務資源，市政園林項目佔東方園林總營業收入的72%，達到10.48億元；另一路則以棕櫚園林為代表，主攻地産景觀業務的企業，與大型地産商關係密切。從業務結構看，嶺南園林走的是與東方園林相似的路線，以市政園林工程業務為主，其園林工程施工收入中，62.88%來自市政園林工程，37.12%來自地産景觀工程。

　　業績增速落後同業

　　從各種財務數據來看，嶺南園林與已上市的東方園林和棕櫚園林還是有不小的差距。從凈利潤來看，嶺南園林2010年增速為73.65%，和東方園林的144.43%以及棕櫚園林的83.78%相比都比較落後；從營業利潤來看，嶺南園林的增速只有70.48%，同樣大幅落後東方園林和棕櫚園林的214.08%和104.69%。

　　從營業收入來看，嶺南園林增長率同樣遠低於其他兩家上市公司。2010年，東方園林營業收入增長率為148.86%，棕櫚園林也高達95.67%，但嶺南園林只有57.21%。

　　不過嶺南園林認為，園林綠化行業上市公司的營業利潤、利潤總額和凈利潤基本上都保持了持續、快速的增長，嶺南園林的利潤增長趨勢符合行業的基本特點。對此，深圳一家知名券商的投資銀行業務項目經理表示，儘管嶺南園林的業績增速低於同業，但凈利潤增速依然維持了較高水平，監管部門主要是要考慮公司的持續盈利能力，這和公司在行業的相對增速關係不大。

　　前五名客戶“三易其主”

　　近三年來，嶺南園林前五大客戶名單上，反復出現的是東莞市旗下的各級政府機構，以及恒大地産集團(03333.HK)，不過其前五大客戶在2010年卻有三者出現了更替，讓人擔憂其能否維持銷售收入高增長。

　　2010年，東莞市黃江鎮政府、東莞生態園管理委員會、東莞道滘鎮政府規劃建設辦公室分別為嶺南園林第一、三、四大客戶；來自恒大地産集團的收入則佔11.26%達到5543萬元，為第二大客戶。近三年來，恒大地産一直是嶺南園林最大的地産業務客戶。比較嶺南園林2010年和2009年前五名客戶，有3家不一樣，而相同的兩家則是恒大地産集團和東莞生態園管理委員會，分別佔2010年總收入的11.26%和9.81%。

　　而2010年排名第一的客戶東莞市黃江鎮政府佔營業收入的13.15%，達到6477萬元，不過並沒有出現在2009年前五大客戶名單，由此推算黃江鎮政府在2009年的銷售收入應當小于2009年第五大客戶的東莞市清溪鎮政府的1362萬元。

　　2010年，嶺南園林來自東莞的市政園林工程業務營業收入貢獻比為41.14%，達到2.02億元，2009年這個比例一度達到45.33%，幾乎佔據營業收入的半壁江山。

　　上述來自深圳的投行業務項目經理認為，大客戶的頻繁變動，可能會導致公司收入增長的不穩定，不過由於市政園林業務越來越得到地方政府的重視，如果公司上市募集資金後，能夠迅速擴張，發展到新的客戶機會也較大；另一方面，近日房地産的高壓調控政策，相信也會對公司的地産景觀工程業務存在一定影響。

　　應收賬款佔比高

　　嶺南園林2008年末、2009年末、2010年末的應收賬款凈額分別為2368.32萬元、6805.19萬元、1.14億元，佔總資産的比例分別為23.17%、29.12%、34.07%，呈現逐年快速增加的趨勢。

　　嶺南園林稱，應收賬款在資産結構中的比重較高，與所處的行業以及主要從事園林工程施工業務有密切關係。2008年度、2009年度、2010年度，應收賬款週轉率分別為4.19次、6.83次、5.42次。2010年較2009年週轉率下降的主要原因，是隨著業務規模擴大，已結算未收回的款項出現明顯增加，導致應收賬款餘額增長較快。

　　嶺南園林表示，2010年末應收賬款餘額中的85.86%賬齡在一年以內，如果短期內應收賬款大幅上升，客戶出現財務狀況惡化或無法按期付款的情況，將會面臨壞賬損失的風險，對資金週轉和利潤水平産生一定的不利影響；如果部分房地産商資金緊張，還可能影響園林綠化企業工程款的回收，導致壞賬增加。(來源：第一財經日報)