國都證券（香港）有限公司

　　福和截至3月底全年盈利大升60.3%至4.67億元，優於我們預期和市場共識。去年業績大升原因是：1)回收紙和衛生紙的銷量分別錄得23.1%和25.2%增長，達到59.1萬噸和9.7萬噸；2)儘管原材料價格上漲，但回收紙業務毛利率上升1.4個百份點至33.9%，顯示公司成功把原材料成本轉嫁予客戶和在香港回收市場擁有主導地位。

　　我們認為福和前景維持正面，公司增加香港和內地的廢紙回收點，確保了回收紙業務可持續增長。衛生紙業務方面，我們預期公司於今年4月收購寶麗品牌後，品牌衛生紙的銷售比重會上升，帶動盈利增長；收購寶麗同時使公司在廣東的分銷商數目增加，並進入香港和澳門市場，有助公司現有品牌衛生紙的銷售。

　　我們相信福和的毛利率和衛生紙銷量會較我們原先估計為高，所以我們把2012-13財年盈利分別調高19.3%和8.5%，至4.9億元和5.15億元。可是考慮到目前股市處於調整，估值較低，因此我們把福和目標價由3.5元調低至3元(相當於2012財年15倍預期市盈率)，維持“買入”投資評級。