海通國際

　　美蘭機場受惠于海南省旅遊業興起所帶來的堅實利潤前景，正在收購中的目標公司擁有三亞鳳凰機場大部份股權，可令每股收益增厚， 將成為公司顯著增長的動力， 我們維持買入評級並調整目標價至10 元，相當於2011 年預計市盈率12.8 倍。

　　基於堅穩的吞吐量增長，美蘭機場于2010 年收入及盈利分別同比躍升22% 與31% 至人民幣4.87 億元與人民幣2.39 億元。航空與非航空收入佔收入比例為67：33，分別增長8%及65%。後者的超常增長來自廣告及零售特許服務收入以及貨運增值服務令收入上升。

　　2010 年美蘭機場旅客流量，飛機起降以及貨運量分別上升5%，7% 和12% 至877 萬人次，73,824 次以及1.54 億噸。內地航線客流量總計增長4% 至842 萬人次，而國際航線躍升15%，因金融海嘯後國際線旅客數量堅穩回升，但由於僅佔總客流量4%，因此影響並不明顯。2011 年前5 月，旅客流量上漲幅度相若，為5%。

　　由於稅務部門曾經將免稅期限由2000 年至2004 年更改至2004 年到2008 年，緊接著實行為期5 年的利得稅率減半，期限由2005 年到2009 年拖延至2009 年到2013 年。美蘭機場2008 年至2013 年實際利得稅率分別為0%，10%，11%，12% 及12.5%。儘管利得稅上升，公司2010 年凈利率仍然維持在49% 的可觀水平。

　　美蘭機場仍在收購海航機場54.5% 的股權，海航機場是三亞鳳凰機場及若干本地機場的主要控股公司，此項收購共涉資人民幣22 億元。2010 年已完成收購第一階段24.5% 的股權，合共人民幣9.89 億元，其餘30% 股權將視乎公司計劃A 股上市的完成時間，若兩地上市計劃不成功，公司將尋求另一些融資方式。

　　由於三亞機場是目標公司最重要的資産，若收購成功將不僅能使美蘭航空擴張其商業機場業務至整個海南省，同時也能加速其盈利增長，因為三亞機場在經過近年飛速增長後，2010 年客流量達929 萬人次，已超越海口機場6%。

　　分析員: 曹福達