ST光華在完成重組、正式“變身”恒逸石化後即公告了一項30億規模的定增募資計劃，折射出借殼上市企業對啟動A股再融資功能的緊迫需求。儘管A股中類似運作絕非孤例，但恒逸石化更具典型意義。它與榮盛石化作為兩家擁有相類規模、相類資産、乃至相類投資項目的PTA企業，採用不同上市渠道的影響究竟幾何？這種比較在當下監管層逐步放開、優化重組配套融資的政策環境中，顯得頗具意味。

　　2011年6月25日，恒逸石化披露定增預案，擬以不低於46.4元/股的價格定增6500萬股，募資不超過30億元，投向年産150萬噸PTA改擴建項目、年産9萬噸差別化纖維擴建項目和年産20萬噸的CPL工程新建項目，以及補充流動資金。

　　恒逸石化原名ST光華，於今年6月8日完成資産重組後正式更名，此後即公佈再融資計劃。

　　A股市場並不鮮見重組完成即再融資的案例。2011年4月19日，梅花集團宣佈籌劃定增事宜，此時較五洲明珠正式更名為梅花集團剛過去一個月。

　　而再往前溯及上一波房企借殼潮，類似操作比比皆是，如中潤投資、中南建設、嘉凱城等。

　　但恒逸石化別具觀察分析意義。2010年8月20日，榮盛石化IPO申請獲發審委通過。由此，從杭州蕭山走出的PTA雙雄──恒逸石化、榮盛石化雖路徑不同，卻相繼叩響資本市場的門扉。

　　據披露，恒逸與榮盛的核心資産均是其合資成立的兩家子公司，目前各自形成一控一參格局，且交叉持股比例完全相同。這種“連體嬰”式的資産格局，使兩者別具比較意義。

　　以上市融資進度來看，榮盛石化2010年11月掛牌上市；而恒逸石化雖早于2010年2月即公告借殼，但直至2011年6月才完成，如今宣佈再融資到真正實施仍需半年至一年。

　　再以募資情況與募投項目來看，榮盛石化IPO發行價為53.8元，募資30.1億，全部投向為逸盛大化年産120萬噸PTA項目、盛元化纖年産10萬噸環保健康多功能纖維技改項目；恒逸石化此次擬以不低於46.4元/股的價格定增6500萬股，計劃募資也為30億元，投向也主要是150萬噸的PTA改擴建項目。

　　在市場化競爭極為激烈的PTA産業中，資金、産能的細微差別即可改變企業命運。所幸榮盛、恒逸互相持股的資産模式決定了兩者以合作為主的競爭格局，融資上的差異影響或可部分消弭。

　　追根溯源，類似恒逸石化重組後即刻再融資的運作邏輯，是由目前重組與融資分階段申報、分部門審批的監管環境所決定的。而證監會曾放行的重組配套融資個案如世貿股份、深能源等，也是基於現金認購方為重組方關聯人，不存在相對中小股東的利益輸送和信息優勢等問題。

　　然而，至2011年5月，證監會發佈《關於修改上市公司重大資産重組與配套融資相關規定的決定(徵求意見稿)》，對借殼上市一方面提高準入門檻，要求趨同IPO標準；另一方面則放寬融資，首度明確重組與配套融資可同步操作。

　　據投行人士介紹，目前最新的監管口徑是有限度地允許“現金+資産”認購非公開發行的股份，但現金比例不超過25%。這對擬借殼企業而言，無疑是一大利好。

　　再以恒逸石化做一個有趣觀察。該公司2010年2月11日公告的重組定增價格為9.78元/股，即使允許配套融資，相比其當下46.4元的底價，對未來大股東的股權攤薄將顯著提高。而現方案對恒逸石化而言，增加的只是兩次上報材料，等待證監會發行部、上市部兩張批文的時間成本等額外隱形成本。 (來源：上海證券報)