今日，國內大型鋼製品企業之一的日上集團登陸中小板，本次擬發行5300萬股普通股，佔發行後總股本的25%，發行價為12.88元/股，對應發行市盈率為34.81倍。

　　日上集團作為年用鋼能力超過20萬噸的大型鋼製品企業，到今年4月最後一次增資為止，由吳子文、吳麗珠夫婦及長子吳偉洋和吳子文弟弟吳志良共同持有公司87.15%的股份，這樣的股權構成公司上市成功，無疑將會成為中國個體戶式股本構造的又一個典範。

　　個體戶式股本結構 造就一股獨大風險

　　日上集團先後進行了11次增資，並於2010年3月8日整體變更為股份有限公司。其中，以吳子文、吳麗珠夫婦及長子吳偉洋和吳子文弟弟吳志良為首的吳氏家族增資股份有8次是100%。

　　例外的兩次是2010年4月初，作為股份公司的第一次增資，吳氏家族成員佔有96.23%的股份，其餘44位公司人員分散佔有3.77%的股份，每人持有股份均未超過0.1%；2010年4月底，作為股份公司的第二次增資，吳氏家族成員佔有87.15%的股份，天津的投資公司架橋富凱持有2.2%的股份，自然人任健持有2.2%的股份，自然人郭興義持有1.57%的股份，自然人謝敏持有1.38%的股份，自然人葉耀華持有1.07%的股份，自然人吳清水持有1.01%的股份，44位公司員工繼續共同持有3.77%的股份。

　　本次上市融資，日上集團擬發行5300萬股普通股，佔全部股份的23%左右，如若上市成功，吳氏家族將佔有全部股份的68%左右。

　　金融專家認為，一股獨大本身並不意味著公司的治理結構一定會損害小股東的合法利益，股權分散也不意味著一定能夠保護中小投資者的利益。這其中本質的差別就在於持股人所應當承擔的責任以及這種責任的制度化保障。如果股東能真正為公司承擔應有的責任，為公司的發展做出應有的貢獻，尊重其它股東的合法權益，則無論持股大小都是好的。

　　但相對於分散持股，絕對控股下的一股獨大更容易産生諸多弊端，比如大股東隨意侵佔小股東利益、完全控制公司經營等。日上集團從成立到上市前大部分時間100%持股，僅在上市前幾個月才讓出少許股份的個體戶式公司，很難讓人相信上市後不發生上述弊端。如何在制度上保證內部人在上市後的經營管理中給予廣大小股東利益應夠的保護和尊重，這或許是最讓投資者擔心的問題。

　　鋻於神舟電腦因一股獨大三次衝擊上市未果，比神舟電腦一股獨大更厲害的日上集團日後的作為值得關注。

　　依靠借貸維持現金流

　　除了一股獨大的風險外，日上集團現金流緊張的問題也不容忽視。日上集團的招股説明書顯示，為有效節約採購成本，日上集團一直堅持“低價位高庫存、高價位低庫存”的鋼材採購策略，從而導致流動資金需求較大。報告期內，公司約2/3的流動資産為存貨與預付賬款，主要是鋼材原料、鋼制半成品及成品。這使日上集團近三年投資活動産生的現金流量凈額為負2396.44萬元、負1888.50萬元和負24448.75萬元。

　　除了大量積壓原材料成本外，由於汽車行業特點，日上集團的應收賬款也是逐年增加。2008年到2010年，日上集團經營活動産生的現金流量凈額為別為負4859.50萬元、3445.60萬元、9205.14萬元，應收款項則分別高達8631.16萬元、13622.48萬元、8377.87萬元。

　　為了維持日常運營所需要的現金流，公司不得不通過銀行貸款和再次投資來維持現金流。日上集團的招股説明書顯示，公司于2008年到2010年三年內的銀行借款數分別為10550.00萬元、8150.00萬元、23320.72萬元。

　　與此同時，2008年吳氏家族通過三次增資投入5000萬元，2010年改成股份公司後先後吸引投資2700萬元。銀行貸款和吸引到的投資數目相比，日上集團的現金流顯然過度依賴銀行貸款。

　　在應收賬款大幅增長的條件下又不得不保持高庫存，日上集團的經營風險不言而喻。然而，銀行銀根的緊縮又讓日上集團的經營雪上加霜。

　　從去年初到今年6月，央行12次上調存款類金融機構的人民幣存款準備金率，以此收縮流動性並對抗通脹。對於很多融資主要依賴銀行貸款的傳統企業而言，緊縮政策最直接的結果就是貸款利率持續上升，貸款難度逐漸增加，擴大經營風險。這也不難理解日上集團在個體戶式經營了十幾年後，會願意讓出股份、改組公司、謀求上市。