從6月初以來，天膠價格即高位窄幅震蕩，但6月21日滬膠空頭入場結束了此前的高位橫盤格局，滬膠1109在6月22日破位下跌，下跌920點，跌幅2.76%，日膠終於擺脫陰跌行情，在滬膠的指引下快速下探370日元。在膠價中期走出方向性的行情背後，有兩點是我們需要思考的。第一，此輪下跌行情的定性；第二，操作策略是否需要調整。

　　供應如期增加 基本面弱勢不改

　　供應如期增加，滬膠基本面疲軟。從4月份以來，我們一直持續的跟蹤泰國五大原料市場，雖然今年割膠相比去年晚了4周的時間，但是我們發現天然橡膠的市場供應並沒有減弱，反而是以一種穩定的、逐步放大的趨勢在發展。截止至上周泰國五大原料市場的成交量已經高達500噸/日，回顧歷史5月份的單日供應量為100噸，而歷史上單日供應量最大值為800噸，因此目前的供應狀況良好，與之伴隨的是泰國現貨價格不斷走低，從周初的140泰銖/公斤，已經跌至週末的125泰銖/公斤。

　　從庫存量的變化我們也可以窺探到供應增加的跡象，上周SHFE天然橡膠庫存增加至13007噸，增幅放大。接下來很長一段時間，供應還將繼續增加，汽車市場的低迷狀態短時之內不會得到改善，我們會看到隨著貿易商不斷向市場拋出手中的貨，同時現貨價格不斷走低，負基差將向正值回歸。而日膠相較滬膠更真實的反應基本面狀況，因此日膠跌幅大於滬膠，兩者的價差也將企穩反彈。

　　周邊市場多空分歧 靜待中美7月PMI

　　6月23日匯豐公佈中國PMI指數6月份為50.1，明顯低於5月份的51.6，指數顯示降至11個月來的最低水平，中國經濟領先指標繼續走弱。匯豐中國首席經濟學家屈宏斌(專欄)認為，6月份PMI預覽指數顯示，由於緊縮政策見效同時外需疲弱，總需求正在降溫。歐債危機使得美國經濟相對較好，美元調整至74.5後繼續反彈，若美元有效上破76，或將對膠價形成利空影響。

　　銅價抗跌表現，以及上周上證指數止跌反彈，等等跡象讓我們發現，利空消息的不斷釋放對於盤面的影響力度正在減弱，而需求放緩背景下，通脹壓力在6月開始將出現真正意義上的降低，同時我國製造業PMI還與13%的工業增速保持一致，因此對於宏觀經濟和政策調控我們並不過分悲觀，6月份經濟數據公佈的過程將是利空釋放的最後階段。

　　受基本面供應持續增加的影響，中期膠價還將弱勢，但是市場正處於消化經濟減速的過程中，因此在CPI翹尾，PMI走弱的背景下，膠價面臨的是雙重打擊，由此我們認為下跌第一目標位30000，不能確定的是中國的調控政策已經進入轉折時點，未來政策是繼續從緊、還是有所放緩或將成為商品乃至股市的轉捩點。若為前者，則膠價將有效跌破30000，並下探第二目標位28000，反之30000將是重要支撐。從短線來看，隨著上證指數在上周的強勢收漲，滬膠部分空頭止贏離場，本週膠價會有修復性反彈，而在本週後些時間，由於市場預期PMI走弱將令膠價繼續疲軟。操作策略：1109合約空單堅定持有，止盈用10日均線跟進，第一目標位30000。