陳晶澤

　　經過兩個月的持續下跌後，滬深兩市在上周收出了四連陽。伴隨著指數的反彈，偏股型基金的倉位也在逐步提高。

　　根據民生證券的統計數據，上周主動型股票資金的倉位繼續上升，維持在八成以上。伴隨著前期市場的大跌，從4月最後一週開始，股票型基金倉位就開始跌破80%，最低時一度不足75%。而從6月17日開始，股票型基金的倉位再度反彈至80%以上。

　　基金空翻多

　　據記者了解，部分機構投資者開始從之前的極度看空轉而逐漸翻多。尤其在一些基金經理看來，隨著市場估值，尤其是中小市值股票估值的降低，從左側交易的角度來看，市場已經具備了投資價值。雖然目前市場仍存在一定不確定性，不過由於當前市場估值處於歷史估值底部，因而除非發生超預期的利空，否則當前位置應該可以看成是一個中長期底部。三季度後期，市場應該會出現真正的反轉。

　　有市場人士認為，在前期下跌過程中，股票型基金倉位一度降到比較低的水平，目前倉位也就在80%附近，未來市場只要止跌，公募資金就有足夠的資金去推動市場上升。考慮到市場上其他類型的投資者手中也有大量現金，因而在緊縮政策到頭後，增量資金大量入場的情景可以預期。

　　Wind統計數據顯示，當前股票型基金總規模約為8755億元。按照目前80%的平均倉位，以及預留5%的現金頭寸計算，股票型基金未來可用於購買股票的資金總額約為1313億元。

　　長信基金研究發展部副總監安昀開始以看多為主。他對《第一財經日報》記者表示，比較悲觀的投資者認為現在的估值無效，認為估值還要下調。但他認為，現在的宏觀政策沒有大家想象的那麼悲觀，中國經濟其實還是比較強勁的。

　　在行業配置方面，安昀也堅持看多為主，彈性為主。

　　他表示，行業配置方面要著重關注估值彈性。因為目前企業盈利即使出現下滑，也是開始下滑。在盈利還沒有下去就考慮向上彈性，時間早了點。實際的情況是，現在很多行業的估值非常非常低，無論從絕對還是相對估值看，都可以獲得相對和絕對收益。

　　他表示，如果傾向於保守，那麼行業配置方面要選擇進攻防禦都具備的行業。可以考慮配置保險和地産行業。

　　具體而言，受去年銀保新政出臺影響，保險股下跌幅度很大，同時保險公司保費也下降很多。現在保險股價很低，甚至比港股還低三四成。未來如果股市上漲，保險股彈性就顯得非常大。另一方面，現在保險股估值處於歷史最低水平。未來市場上漲時，估值提升空間是很大的。

　　從防禦性角度來講，經歷前期大幅度下跌後，即使市場再出現大幅下跌的情況，先跌的比後跌的好。

　　對於地産行業，目前中國地産股投資邏輯，主要看政策。現在看，政策基本是底部。現在房地産現金流不足，庫存很高。如果房地産企業經營變差，那麼政策就會出現一些放鬆。

　　二級市場上的情況是，雖然現在行業低估值，但的確是確定性的低增長。相比較而言，上市房地産有優勢。因為從盈利情況來看，行業盈利增速明顯低於上市房地産盈利情況。

　　對中小盤股存爭議

　　安昀同時表示，未來真正能夠帶來超額收益的，還是小股票。

　　這是因為今年以來跌幅非常大，中小板目前市盈率大概只有35倍，估值處於均值附近。不過唯一有缺憾的是，與2004年、2005年以及2008年相比，現在所有中小市值股票估值雖然很低，但與當時的差距還很大。造成今年這種局面是結構性的問題。

　　目前，整個市場對小股票的盈利預測都進行了下調，另外在流動性差的情況下，中小市值股票會存在流動性折價，因為成交很小。從盈利角度看，小股票更注重盈利模式。未來一旦通脹下去，政策放鬆，小股票有估值回歸過程(靜態35倍)。中小市值股票會從流動性折價變溢價。到時，市場對這類股票的盈利預期也會上調。

　　安昀因此認為現在是選擇模式好、業績增長好、估值低的小公司的好時機。

　　不過滬上一機構人士則認為，目前中小盤股票平均估值還是很高。同時30%的年均複合增長水平遠低於之前50%增長率的預期，所以中小盤股票還是存在風險。相反，由於二級市場估值下調使得新股發行市盈率下降很快。很多新股發行價已經跌到20倍左右水平，這類股票反而存在機會。

　　大智慧Super View統計數據顯示，在上周的反彈行情中，資金大量流入銀行、地産、石油煤炭等大行業。從佔流通盤比例來看，資金大量買入紡織服裝、房地産、旅遊酒店等行業。

　　不過也有市場人士認為，現在市場擔心的主要是經濟是否會出現硬著陸的情況。在資金面空前緊張的情況下，A股市場不可能出現大行情。相反，由於整個經濟體都面臨缺錢的情況，因而當前只能看作是一次反彈。反彈結束後，將是繼續的下跌，只是行情可能不會像上半年那麼劇烈。