◎ 《紅週刊》特約 /倪金節

　　中國經濟進入迷茫階段，繼續戰通脹還是重回保增長？

　　伴隨著歐債危機持續發酵，希臘違約風險正在迅速上升，加上美國失業率和通脹率5月份雙雙攀升，中國的外部需求面臨著進一步萎縮。對經濟增速放緩的擔憂，正在成為市場主流預期。可另一邊通脹來勢洶洶，近日國家發改委官員亦承認6月份CPI還會上升。在5月份經濟數據公佈當天，央行再度上調了存款準備金率0.5個百分點，這足以説明官方態度仍然傾向於收緊貨幣政策，戰通脹目前比遏制經濟放緩更為急迫。

　　事實亦的確應該如此。目前雖然經濟增長放緩趨勢會漸漸確定，但這一放緩帶有明顯的房地産降溫、固定資産投資適當減速的特徵，這也正是多年來宏觀調控所試圖達到的目標。“擠掉房地産泡沫、轉變經濟增長方式”的調控預期，是政策實施之初的定性。

　　壞泡沫破裂還早得很

　　儘管廣義貨幣(M2)增速連續多月降至16%的目標值以下，不過考慮到前期70萬億以上的巨大基數，如此升幅仍然十分驚人。新增貸款也維持著5000億的最低限，信貸泡沫吹起來的繁榮假象，其實距離終結也還早得很。

　　目前正處於房地産博弈的關鍵時期，參與各方正在試圖尋找最佳的博弈結果，有人以適當下降10%作為本輪調控政策的結果，但很明顯面對持續繁榮13年的房地産市場而言，10%的降幅幾乎等於沒降，不僅不能釋放需求，而且由此帶來緊縮政策適度鬆動乃至重回保增長，這樣的代價實在高昂。始自去年初的房地産調控必須堅持到底，擠泡沫功虧一簣的教訓已經不是第一次，再不能重蹈2008年底的覆轍。

　　過去兩年，政府治理通脹和調控地産泡沫的決心非常堅定，動用了幾乎所有的政策工具，但效果並不好。CPI持續維持在高位，房價調控夭折數次，至今看不到明顯下行跡象。造成政府如此尷尬的根源就在於沒有真正回收市場上的流動性。

　　提利率以“斬草除根”

　　如果要擠掉泡沫，必須大幅度收緊貨幣政策，進一步提升基準利率即是“斬草除根”的關鍵。現在銀行存款準備金率已經到了21.5%，再上升只會遭遇“死結”，嚴重干擾銀行正常運營環境。

　　現在必須下決心持續加息，加息的阻力主要來自於既得利益群體，他們是推升通脹和資産泡沫的元兇。比如地方政府、大國企、炒房人，他們不希望提升利率增加自己的財務負擔，央行則擔心升息會吸引熱錢流入，反而進一步加大了基礎貨幣投放。而出口企業則憂心加息會導致人民幣升值，加劇經營壓力引起失業潮。

　　宏觀政策從來都是“兩難”，甚至是“多難”，由於加息存在眾多強勢利益相關方的阻擾，導致這些年的貨幣調控更多地關注眼前，結構調整和産業轉型也一直只是停留在了口頭上。當此關鍵時刻，“斬草除根”迫在眉睫。

　　無論炒家、普通民眾乃至央企國企，都是經濟理性人，都會計算成本和收益。資金無論是放在收益率2%~3%的國債市場，還是存放在中央銀行都是不划算的“生意”，於是放貸于暴利的行業也就成為不二選擇。而眼下利潤高的行業，多數是泡沫濃重的領域。製造業十分低迷，幹實業不如炒房子，3%的存款利率跑不過通脹。你説怎麼辦？

　　只有存款利率回歸到能與官方CPI的水平相抵，消除了負利率，才能快速地平息通脹攀升勢頭，中國的流動性氾濫格局定能大幅度緩解。如果不能真正動用價格杠桿矯正貨幣供求關係，一貫迷信于行政干預手段，短期內壓制住商品漲價，未來的通脹形勢隨時會一發不可收拾。

　　如果考慮到長期被壓制的生産要素價格以及資産泡沫傳導至通脹速度加快，我們真沒有理由不將貨幣環境回歸正常化了，更沒有理由繼續放任基礎貨幣攀升。而這一切，持續加息是首先要做的事情。

　　現在76萬億的“錢”已放出，為了不至於讓通脹老虎完全脫韁，惟一的辦法就是必須要把利息和通脹調整到較為平衡的地步，讓老百姓覺得把錢放在銀行放心。好在現在經濟形勢還未明顯惡化，正是大改革的良機。GDP過去30年之所以能夠快速躍升，重要的法寶就是不斷地改革。之前，國企打破鐵飯碗，加入WTO，銀行業改革等都是經濟繁榮的制度保證，現在相關的制度紅利已快耗盡，要想前進恐怕需要繼續制度破局。■

　　(作者係中國人保資産管理公司研究所客座研究員)