　　受上調存款準備金率繳款和半年末因素等影響，本週債市資金面持續收緊，銀行間基準7天回購利率甚至創下3年多以來新高。資金“旱情”嚴重困擾債市，收益率曲線快速平坦化。

　　本輪資金緊張最直接的原因就是央行最新一次上調存款準備金率。存準上調于週一(20日)實施繳款，市場估測此次上調一次性凍結銀行體系資金約3800億元。

　　分析人士認為，上調存款準備金率首先衝擊債市，因為債券流動性強于貸款但利率水平低於貸款，上調存準後，銀行在資産配置上首先削減的是對債券的配置，然後才是貸款。

　　考慮到銀行6月底將面臨半年度考核，資金需求旺盛，預計資金面在月底前將持續緊張。然而，後期公開市場到期資金量大幅減少，已上調的存款準備金率還將持續作用於新增存款，機構加息擔憂難消，資金面即使在進入7月份後有所緩解，恐怕也難以大幅放鬆。

　　本週貨幣市場資金價格連續保持絕對高位，凸顯流動性極度緊張態勢。中國外匯交易中心公佈的數據顯示銀行間市場回購定盤利率7天品種從週一的7.5%持續攀升至週四的9.11%，只有週五稍有回落，全周大幅上漲110個基點(BP)。公開市場方面，央行週二僅發行了10億元1年期央票，並在週四暫停央票發行，全周未進行正回購操作。周內公開市場實現凈投放資金820億元。

　　繼上周央行上調3月期央票發行利率後，1年期央票利率再次上調9.61BP至3.4019%。作為基準利率的風向標的1年期央票利率上漲以及週四央票發行的暫停直接推升了市場的加息預期。

　　資金的持續緊張也給一級市場新債發行帶來困擾。財政部週三招標發行的30年期國債以及進出口銀行同日招標發行的3年期固息金融債中標利率均高於市場預期和二級市場同期限收益水平。不過農業發展銀行週四招標的7年期固息金融債意外受到機構熱捧，認購高達2.4倍。究其原因，主要是因為其收益率估值相對有吸引力，且繳款日在7月1日，避開了季末資金最為緊張的時期。國家開發銀行週五招標的1年期浮息債認購也超過2倍，顯示市場對近期加息預期強烈。資金面和政策預期雙緊背景下，二級市場現券收益率大幅上行，以短端品種調整幅度尤其顯著。整體來看收益率曲線呈現快速的平坦化，國債1、3年期品種收益率自17日開始持續倒挂。

　　南京銀行觀點認為，債市由於擔憂政策而會保持弱勢盤整局面，債市調整尚未結束。資金面緊張的程度可能會持續，資金利率回落後收益率曲線倒挂的局面有望緩解。由於收益率大幅上行，倉位較輕者可考慮逐步建倉，重點關注上行幅度較大的1-3年期品種。

　　交易所國債和企債市場上漲乏力。上證國債指數週五收于128.51點，較上週末微幅上漲0.04點，全周共成交1.58億元，成交量持續萎縮。上證企債指數窄幅整理，週五收于146.00點，與上週末持平，全周共成交28.70億元。