李志林博士

　　正當市場絕大多數人認為通脹居高不下、加息提準不停股市就跌勢不止、2610點不是底時，當有人像戰略指揮家那樣振振有詞地在劃線圖上為人們指出2250點、1800點的極端看空目標市場瀕臨絕望時，股市卻以迅雷不及掩耳之勢，大漲4天，用報復性反彈扭轉了兩個多月來的持續跌勢。

　　人們普遍預期的秋季中級行情，何以在6月下旬就提前發動？

　　變化信號1 通脹預期

　　年初市場認為，今年CPI是“前高後低”，但4月份、5月份以後，卻修改為“前高後不低”、“全年都有高無低”，並以旱災加洪災為由，認為全年的通脹將會失控。國外著名投行更是集體由多翻空，聯手唱空做空中國股市、房地産、人民幣乃至整個經濟。對此，上周中國政府發動了強烈反擊。先是，上週一農業部宣佈：“今年中國夏糧奪去了連續第8年的大豐收，秋糧因擴大播種面積，也有望實現大豐收。”接著，上週三國家發改委宣稱：“6月價格總水平同比漲幅將高於5月，但下半年CPI漲幅將從高位回落。”再是，上週五溫總理在出訪歐洲前發文向全球宣佈，“中國控制通脹措施已見效，整體價格水平處於可控範圍，並預計將穩步回落。”這是對近期國內外大肆鼓噪的“中國通脹失控論”的有力回擊。市場便從中嗅到，6月份CPI將在5.8%左右見頂，7月份以後，由於去年同期物價基數較高，CPI將回落到4.5%左右。相對於印度巴西的CPI9.5%和13.5%股市仍然大漲，中國5%以下的溫和通脹，股市更有絕地反擊和上漲的理由。

　　變化信號2 貨幣政策預期

　　5月份M2下降到15.1%，已經低於16%的政府調控目標。5月份新增貸款5516億元，創了2008年12月以來的新低，企業到處鬧錢荒。表明貨幣再緊縮已難以為繼。5月份M1也降到12.7%，為5年來最低。而M2的下降是CPI將下降的先行指標。這也是央行遲遲不願加息的原因。上周央行進行了逆回購，向大銀行注入了流動性500億元。上週四又突然宣佈停發央票，這個動作在1月下旬2661點底部時也出現過。市場正是從央行的此舉中強化了2610點底部的認識，預期到貨幣政策存在未來鬆動的可能性。

　　變化信號3 股市政策預期

　　如果説4月中旬3067點以來的下跌，是因為新股發行過快和“三高”發行所導致的八成新股破發，那麼，5月中旬2850點平臺的破位下跌，則是因為不切實際的國際板將推出的輿論。對此，管理層一直認為，新股大面積破發“好得很”“是市場化的勝利”，“是教育投資者”。直至八菱科技發行失敗，創業板新股發行市盈率降到18倍，指數跌到2610點，短短兩個月市值蒸發了3.9萬億元，上週二證監會才首次發出了“指引”，強調“承銷機構要注意控制新股發行失敗的風險和包銷的風險”。可見，管理層對融資層面機構利益的重視，遠遠超過了多投資層面機構和中小投資者的利益的重視，超過了股市作為經濟晴雨錶功能被扭曲，超過了包括國有股在內市值損失。但是，這個“指引”表明：管理層已承認了新股“三高”發行的危害，認識到市場已低迷到不堪承受擴容的程度，估計到再這樣下去，新股將沒人認購，承銷券商或發行失敗，或自己報銷，從而引發債務危機，更休想推出國際板了。市場正是看到了管理層開始擔憂股市融資功能失去，從而嗅到“政策底”的到來。

　　變化信號4 四證“市場底”

　　除了全球股市中最低的12倍市盈率的“估值底”早已形成以外，最重要的是，上周662億元和654億元地量的出現，這比其他任何指標都準確地預示2610點是底部。20年股市的所有底部，無一例外的都是在地量中瞬息形成。其次是連續放量（超過地量的一倍）大漲4天，接連補掉了兩個跳空缺口，突破了3067以來的下降通道。再次，2630點以上連續4天收盤，並且2730點也一舉拿下。最後，市場不受歐美股市和港股大跌的干擾，快速收復了除半年線年線以外的所有短期均線，尤其是收復了失守近兩個月的五周均線，預示著即將展開的反彈，是周線級別的中級行情。

　　但是，談反轉為時尚早。股市一漲，“反轉”聲便不絕於耳。我認為不宜頭腦發熱。反轉需有幾個條件：擴容節奏是否放慢？國際板推出的時間表是否有新的説法？“71”後維穩任務結束後還能否保持強勢？新增資金能否源源不斷進場？2850點前整理平臺能否收復？3003點第一個跳空缺口能否補掉？3067點前高點能否刷新？3478點兩年的頂部能否掀掉？在上述條件未能滿足之前，還是以波段行情、中級行情謹慎看待之，走一步看一步。