國泰君安國際 黃家瑋

　　交通部連同其它部委於今個星期公佈了它們將開始清理收費公路專項的工作, 以更好的管理收費公路行業。根據公佈內容, 主要有以下四項的清理工作: 1) 二級收費公路必需撤銷, 2) 經營期屆滿的收費公路必需立即停止收費, 3) 政府還貸公路已還清貸款的必需立即停止收費, 及4) 相鄰的收費站不能太接近, 必需根據規定去設置。

　　我們認為公佈的建議並沒有對我們覆蓋的上市公路經營商(江蘇寧滬(00177 HK), 浙江滬杭甬(00576 HK), 深高速(00548 HK), 及安徽皖通(00995 HK))造成了重大的影響, 因1) 這些公路經營商的資産均為高速公路以及一少部份的一級公路, 而沒有任何的二級公路, 2) 它們均沒有已到期的公路仍然經營, 餘下的年期平均為18 年, 3) 它們並沒有政府還貸公路, 及4)只有很少一部份的收費站距離近於規定指示, 影響並不顯著。另外, 我們從這些了解到已經營未到期的收費公路于短期內(1-2 年)被下調收費標準的可能極低, 而它們亦沒有聽到其它的進一步的措施會推出並影響其經營。如果下調收費不太可能, 我們認為會有以下兩個方向的政策推出以減低交通的成本: 1) 政府將會對貨車司機作出補貼, 2) 政府可能會回購一些收費公路。而對於任何一個方向, 我們認為公路的經營商均能獲取一些利益。

　　由於對有可能推出進一步更嚴緊政策的擔憂, 公路行業公司的股價于過去一週出現大跌。然而, 我們認為市場對於公佈的反應過激。以現價計算, 行業公司11年預期市盈率為9.2 倍, 11年預期股息率則為5.6%, 估值吸引。我們推介安徽皖通(00995 HK)作為行業的首選股, 因其盈利的增速為行業最高之一, 但估值較行業平均折讓20%, 維持其“收集”評級及目標價7.50 港元。另外, 我們亦建議收集江蘇寧滬(00177 HK), 因其股息穩定而且股息率較高(11 年預期股息率7.0%), 目標價9.40 港元。