高華

　　受國際原油快速下挫影響，大商所LLDPE期貨短期再度轉弱，主力合約週四最低探至10310元／噸，創去年10月份以來最低價。我國央行連續四次加息，貨幣政策持續收緊，塑料製品企業消費需求萎縮，再加上此前進口量偏高，市場供應過剩壓制LLDPE價格持續下滑，自去年11月上旬見頂以來累計下跌超過27%。在經歷了5月中旬調整之後，LLDPE供應過剩的壓力已經有所緩解，價格長期內外倒挂也令進口持續下滑，在成本支撐作用下進一步下跌的空間已非常有限。

　　受希臘債務危機及美國經濟增速放緩影響，上周國際原油價格大幅下挫，NYMEX近月原油向每桶90美元靠攏，跌回到埃及、利比亞危機爆發之前的水準；ICE布蘭特8月原油上周在每桶120美元處遇阻回落，本週直逼每桶110美元。國內LLDPE的下跌趨勢領先國際原油多達5個月之久，LLDPE指數與NYMEX近月原油的比價早已處於極低水準，甚至接近2008年金融危機時的水平，原油短期急挫對國內LLDPE價格的影響有限，油價下跌幅度尚不足以大幅削弱LLDPE的成本支撐。

　　亞洲石腦油價格短期走勢穩中偏弱，LLDPE指數與石腦油之間的比價穩定在極低水準，近期略有回升。按照新加坡石腦油價格計算，進口石腦油生産LLDPE已經處於虧損狀態；按照中石油、中石化6月份石腦油內供結算價6878元/噸、7590元/噸計算，LLDPE生産成本在8500—9300元/噸之間，如果加上其他費用，與當前現貨出廠價已經非常接近。從石腦油的角度來看，成本支撐作用極強，在不出現系統性風險的情況下，LLDPE進一步大幅下挫的概率極低，普通投資者在當前價位不宜殺跌。

　　雖然我國LLDPE産能快速擴張，但進口仍是影響國內供求格局的重要因素。今年國內LLDPE價格與國際價格在大部分時間裏處於倒挂狀態，進口LLDPE的利潤極低或虧損，進口量明顯下降。3月份進口高峰期的進口量為23.49萬噸，比去年同期下降了14.07%；4月份進口量為18.3萬噸，不僅較3月份明顯下降，同比降幅也達到了11.36%，較去年月均進口量20.68萬噸減少2.4萬噸。5月份的進口數據將於近期公佈，在內外價格倒挂的情況下，預計進口量繼續下降的概率極高。近期由於國際市場LLDPE價格下跌快於國內市場，國內外價格倒挂的局面有所改善，不過進口利潤尚未完全恢復，前期積壓的進口貨源也未完全消化，預計短期內進口貨源不會對國內市場形成衝擊。

　　大連商品交易所LLDPE倉單3月份集中登出之後，4月份快速上升，5月下旬以來增長勢頭放緩，週三倉單總量為37384張，期貨庫存約為18.7萬噸。交易所庫存增長速度放緩為LLDPE期貨價格調整創造了條件，不過由於庫存仍然維持在紀錄高位，對期貨價格的壓製作用較強。一旦通脹壓力緩解，政策調控出現鬆動，市場心態逆轉將使需求迅速釋放出來，再加上農膜生産的季節性需求來臨，LLDPE後期止跌回升的概率較大。

　　綜合以上分析，無論從成本還是供求的角度來看，LLDPE期貨價格進一步下挫的空間已經非常有限。未來幾個月是傳統的農膜生産旺季，建議貿易商和下游加工企業在消費好之前借此次下跌之機適量補充庫存，資金緊張的貿易商和加工企業可以通過期貨市場提前進行買入保值。對於普通投資者而言，因期貨價格長期弱勢格局未改，長線空單可以繼續持有，L1109合約重回10800元/噸以上則減持；短線投資者關注中期整理區間底部10350元/噸附近的支撐力度，若止跌則逢低買入。

　　(作者單位：光大期貨)