昨日，瑞信在重慶舉行中國投資年會，其中國研究主管陳昌華預測，中國將經歷一段長時間的經濟增速減緩階段，而下降幅度亦可能較市場預期高。他認為，高企的通貨膨脹，不斷上漲的勞動力成本，以及大量的地方政府債務都將對疲軟的增長産生進一步威脅。

　　信用佔GDP比重超警戒

　　陳昌華指出：“雖然2012年中國經濟增速的市場平均預期仍保持在8.8%的高水平。然而我們認為，中國經濟增速將在相當長的時間內維持在8%-8.5%這一相對較低的水平，增速放緩並非一個短期問題。”

　　他提供的一份報告顯示，在過去的兩年中，大量的資産負債表外融資已經導致中國的信用佔GDP比重達到警戒線水平，而這一點恰恰常被市場忽視。根據中國人民銀行今年一季度公佈的數據，2009-2010年，全系統內信用融資已經達到26.7萬億元人民幣，較2008年底增長了71%。此外，瑞信分析師運用巴塞爾委員會方法，通過對比目前的信用佔GDP比重及其長期趨勢間的缺口來評估銀行業信用風險，得出結論認為，該比重目前已遠遠超出10%的建議界線，非常令人擔憂。

　　瑞信認為，該數據為未來銀行業資産質量拉響了警鐘。根據自下而上的分析，今年一季度，近1000家非金融類公司的利息償付率已降至接近2008年金融危機時水平。

　　經濟增速將在8%-8.5%

　　瑞信還將2011年和2012年度MSCI中國指數、恒生中國企業指數以及上證指數的每股收益增長預期調低至10%，並將這三個指數的最新預期目標分別定為76點，15000點和3000點。雖然預期較目前水平仍有7%-23%的上漲潛力，但瑞信認為，上漲可能在2012年初市場環境漸趨穩定時才出現。

　　陳昌華認為，相對於“硬著陸”和“軟著陸”，中國經濟面臨“緩著陸”的可能性最大。在這種情況下，預計只有部分地方融資平臺貸款問題會在經歷艱難的談判之後得到解決，房地産市場將經歷15%-20%的價格調整和相當長時間的滯銷，名義GDP增長率將在8%-8.5%之間徘徊，CPI通脹率將保持在4%左右，同時，金融系統放貸將放緩且更趨謹慎，信用佔GDP比重將逐漸回落至長期趨勢水平。公司盈利水平可能保持在10%左右。

　　韓平