希臘新內閣通過信任投票並未給歐元帶來太大驚喜，下周的新財政緊縮方案若未在希臘國會通過，歐元恐將招致致命一擊；而昨日美聯儲貨幣政策會議一如預期維持現有利率不變，且QE3暫時不再美聯儲計劃之內，這令美元多頭欣喜若狂。隨着美聯儲議息會議的落幕，市場焦點將再度轉向歐洲大陸，歐債危機始終牽絆投資者的神經，歐元也由此拉開保衛戰。

　　希臘債務是歐債危機的“始作俑者”，隨着葡萄牙及愛爾蘭的倒下，希臘債務問題再度拿出臺面，債務違約是關注的焦點。顯然，希臘是歐債的開始，但不是歐債的終結。歐元區領導人就怎樣及如何救助希臘爭吵不休時，市場已經開始在尋找下一個可能遭受債務攻擊的歐元區國家，同時有機構懷疑歐元未來能否繼續存活。

　　有市場人士認為，西班牙是歐元保衛戰的最後堡壘，若西班牙債務被引爆，歐元武功將被徹底廢除，歐洲單一貨幣聯盟將步入解體。不過，有分析指出，西班牙不是歐元的最後戰役。如詩畫般美麗的意大利將是最後的戰場，勝利與否，全在意大利身上。

　　顯然，意大利被盯上了。由於意大利經濟增長面臨挑戰，削減支出風險大增，且融資成本攀升，國際信評機構穆迪6月17日將意大利主權評等列入調降觀察名單，並正在考慮將該國主權信評下調。

　　穆迪上周已將現為Aa2評等的意大利本國貨幣與外幣政府債券，列入可能調降的觀察名單。至於該國短期債信評等則仍維持在Prime-1不變。

　　該機構指出，意大利舉債成本大幅上升，總理貝盧斯科尼支持率下滑，該國恐怕越來越難將公共債務降至可控範圍內。上周意大利5年期國債收益率攀升至3.5%，創近兩年半來高點。

　　意大利央行14日公佈的報告顯示，今年4月底意大利的公共債務再創歷史新高，達到1.8906萬億歐元，(約2.7353萬億美元)，佔該國國內生産總值(GDP)比重約119%，遠高於歐盟《穩定與增長公約》規定的上限，且超過國際安全警戒線60%的近兩倍。

　　資料顯示，意大利尚未清償債務遠比其它深陷歐債危機的國家大得多，其債務高達近2000億歐元。由於歐元存活最終將決定於政治現實，因此歐元的金融市場戰役，將由意大利的痛苦戰鬥決定勝負。

　　有報導採用“阿特曼Z-Score模型(Altman Z-Score)”，以各國民間企業的體質及健全度來做為新的主權金融體質衡量標準，推斷即便在歐盟及國際貨幣基金組織(IMF)責任加重之下，意大利負債規模仍過於龐大，將導致歐元解體。

　　該模型根據三種變因來計算一企業的信用品質。包括企業表現基本面及風險比率，如獲利、杠桿及流動性情況；企業的股票市值表現；以及資本市場及經濟數據，如企業債風險擔保成本及失業率等。

　　將該模型套用在9個歐洲國家及美國的主權財務上，比較在2009年初歐債危機升高之前，以及2010年初的情況。結果發現，雖然整體信用風險較2年前改善，但意大利民間企業風險仍居最危險等級。

　　一旦歐洲股市，尤其是意大利股市遭遇另一波跌勢打擊，意大利國債恐遭遇其它歐洲邊緣國已遭受的市場攻擊，導致利率升高及債信擔保成本(CDS)上升。

　　與此同時，儘管西班牙政府負債幾乎是希臘的兩倍之多，且經濟體質羸弱，失業率長期維持在20%上方，加上房地産市場泡沫破裂後，進而引發銀行業危機。因此，西班牙需要接受國際金援不僅可能成真，而且大概率逃不掉。