工銀國際 鄭鎮禧

　　唐宮(中國)控股有限公司(“唐宮”)是一家在中國經營的連鎖飲食集團，主要經營中菜餐廳和快餐特許業務。我們預期唐宮2010-13 年每股盈利年均增長27.0%，動力來自店舖網擴張以及客流量和人均消費增加。我們首予唐宮“買入”評級，目標價3.10 港元(較現價有35%上升空間)，對應13.7 倍2012 年預計市盈率或0.51 倍市盈率對盈利增長率。

　　主攻一、二線城市高檔餐飲市場。唐宮專注發展中國一、二線城市的高消費增長中高檔餐飲業。政府數據顯示，中國的消費力主要仍集中在這些城市及周邊地區，增長超越全國平均。我們認為公司在高檔中菜市場的定位和品牌認受性將繼續推動營業額增長。

　　管理層經驗豐富 + 往績表現 = 低執行風險。我們認為經驗和往績是從事中國餐飲業的成功關鍵。相信公司自成立以來由同一管理團隊打造的業績，是對公司執行能力的肯定。“五常法”的管理制度為産品質量定立規範，從而加強營運流程的質素。我們認為公司的低執行風險應可提高未來業務策略的成功機會。

　　雙頭馬車– 中菜餐廳和快餐特許經營。唐宮在中菜領域的執行能力強，應可確保公司未來幾年的盈利增長能力。雖然預料“胡椒廚房”業務的擴張在未來2-3 年不會為公司帶來明顯的盈利貢獻，但公司在餐飲業務的豐富經驗將有助提高“胡椒廚房”業務擴張的成功機會，而有關業務憑藉規模效益將增加品牌認受性，並將有正數經營杠桿，長遠可為公司帶來明顯的增長。

　　估值和評級。我們認為在店舖網擴張、同店銷售增長和低基數效應下，唐宮2010-2013 年每股盈利年均增長27.0%，同時經營開支持續上升或需關注。我們首予唐宮“買入”評級，目標價3.10 港元，對應13.7 倍2012 年預計市盈率，較味千中國和小肥羊平均市盈率折讓30%。

　　　　主要風險包括1)經濟逆轉，2)主要管理層變動，3)食品和服務質素下降，4)擴張計劃失敗，5)食品安全問題，6)經營開支上升，7)原料成本上升。